2025年年报点评：业绩稳健彰显韧性，高股息率回报股东

科前生物2025年年报显示，公司业绩稳健，盈利能力提升。2025年公司实现营收9.50亿元，归母净利润4.19亿元，同比分别增长0.83%和9.51%。毛利率同比提升3.21pp至66.97%，主要得益于销售结构调整、成本管控和工艺升级。期间费用率21.51%，同比略升，但净利率仍提升3.50pp至44.09%。公司资金充裕，类现金资产占比53.5%，经营活动现金流净额4.69亿元，经营性现金净流量/净利润维持在1以上。2025年公司加大分红力度，每10股派发现金红利6.4元，股息率为4.26%。

公司研发实力突出，市场地位稳固。2025年公司获得7项新兽药注册证书，猪用、禽用疫苗管线持续丰富，全球首创牛支原体活疫苗填补国际技术空白。公司产品在多个细分领域市场领先，猪伪狂犬病疫苗等6种疫苗位居市场第一。

公司积极拓展多元化业务，布局反刍动物疫苗和宠物疫苗，并探索昆虫蛋白新业务增长点。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎等三联灭活疫苗已通过初审，犬猫通用狂犬病灭活疫苗已提交注册申请。反刍动物领域，公司积极布局牛羊呼吸道疾病多联多价基因工程疫苗等产品。此外，公司启动的昆虫蛋白示范基地已实现满产，将养殖废弃物转化为高附加值产品，开辟新的利润增长极。

投资建议方面，预计2026-2028年公司营收分别为9.79/10.81/11.91亿元，归母净利润分别为4.35/5.05/5.72亿元，对应EPS分别为0.93/1.08/1.23元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为16/14/12x，公司业绩韧性较强，现金流稳定且有望延续高分红策略，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示包括产品上市进程不及预期、市场接受度不及预期、竞争加剧、销售毛利率下降、反刍及宠物疫苗研发推广进展不及预期、昆虫蛋白项目进度不及预期等。