科创债棱镜：科创债“量缩价强”

一、科创债“量缩价强”

1. 一级发行规模与结构

• 本周科创债一级市场供给回暖，新增供给规模达575.5亿元，其中交易所1-3年品种发行放量。
• 新债认购热度赶超同期的非科创类信用债，尤其指数成分券认购情绪更高，反映市场对科创债政策红利和优质成分券的需求。

2. 二级交易活跃度与定价

• 存量科创债评级高度集中，AA+及以上占比73.7%，AA级占比22.1%，反映中小科创主体融资需求。
• 行业分布以传统行业为主，建筑装饰、公用事业、综合行业占比38.2%。
• 部分行业（如纺织服饰、通信、非银金融）较该行业全部信用债估值存在16bp以上超额利差。
• 流动性方面，成交笔数稳定在1000笔左右，但换手率边际下行至1.65%，科创债ETF资金持续流出压制成分券流动性。
• 收益率层面，科创债仍以低估值形式成交，交易所中短期限表现更稳定，1-3年品种成交收益率均值维持在1.85%，3-5年品种收益率下行近4bp。
• 科创债品种内部比价显示，指数成分券与非成分券利差收窄至19.5bp，银行间品种与成分券利差压缩至1.4bp，1-3年品种仍有19.1bp压缩空间。

二、风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易到交割存在时滞，影响统计数据结果。
2. 信用事件冲击：随机性信用事件会扰动债市情绪。
3. 政策预期不确定性：经济政策或债市监管政策可能改变配置和交易惯性。

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