纺织服装海外跟踪系列四十五：耐克第四季度收入增长低于预期，下调2025财年收入指引

事项： 公司公告：2024年6月28日，耐克披露截至2024年5月31日的2024财年及第四季度业绩：FY2024公司实现收入513.6亿美元，同比增长0.3%；FY2024Q4收入126.1亿美元，同比-1.7%。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2024Q4业绩不及预期，大中华区收入增长超预期，库存好于预期，下调FY2025及上半财年收入指引2）FY2024业绩：收入低于彭博一致预期与管理层指引，大中华区收入增长略超预期，净利润增长好于预期。3）FY2024Q4业绩：四季度收入低于彭博一致预期与管理层指引，电商渠道下滑拖累DTC表现，大中华区表现好于彭博一致预期，连续七季度收入正向增长，本季度受益于618活动提前电商渠道收入正向增长。4）管理层业绩指引：下调2025财年及上半财年收入指引，毛利率预计同比增长。5）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。6）投资建议：品牌去库进展顺利，供应商今年订单恢复确定性强，后续增长看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商。对供应商订单影响方面：耐克当前自身及市场库存水平健康，本次虽对25财年指引不甚乐观，主要受公司主动调整核心IP产品影响，影响公司短期业绩但有利于公司长期发展；但在品牌商库存恢复良性以及2023年供应商订单低基数的基础上，今年供应商订单恢复确定性强；同时公司去年提出通过精简组织、利用规模优势提高效率的中长期盈利提升计划，我们预计有利于供应商集中度的提升，核心供应商订单恢复弹性大，重点推荐核心供应商申洲国际、华利集团。大中华区方面，本季度大中华区销售增长再次超出市场预期，尤其批发渠道收入快速增长。我们看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长和盈利弹性。同时，看好估值及业绩调整较充分，景气度较高、库存健康、低估值的品牌商安踏体育、李宁。 评论： 业绩和指引核心观点：FY2024Q4业绩不及预期，大中华区收入增长超预期，库存好于预期，下调FY2025及上半财年收入指引 FY2024Q4收入同比-2%，不及彭博一致预期（+1%）和公司此前指引（小幅增长）。分区域看，大中华区收入增速超彭博一致预期，主要受益于电商618大促活动提前、增厚电商渠道收入。公司净利润好于彭博一致预期，库存降幅好于彭博一致预期；市场库存恢复健康，批发渠道收入增长提速。 展望未来，公司下调对2025财年及上半年的收入指引，收入下调的原因包括：①电商渠道生活方式业务下滑较多，趋势从4、5月延续到6月。②汇率影响，美元比之前预期更强势。③对大中华区市场预期更弱。④优化核心ip从之前计划的上半年延续到下半年。⑤618延长到5月增厚FY24Q4业绩但影响FY25Q1。 ⑥北美船运时间提前发货，影响FY25Q1。 图1：耐克FY2024（截至2024/5/31）业绩和指引 2024财年业绩：收入低于彭博一致预期与管理层指引，大中华区收入增长略超预期 2024财年公司实现收入513.6亿美元，同比增长0.3%，不变汇率口径增长1%，低于彭博一致预期与管理层指引。 图2：公司历年收入与变化情况 图3：公司历年归母净利润与变化情况 收入拆分来看： 分地区：大中华区收入增长略超预期。不变汇率口径，大中华区收入增长8%，好于彭博一致预期；EMEA地区收入同比持平，符合彭博一致预期；北美地区与亚太拉美地区收入同比分别-1%与+5%，均低于彭博一致预期。 分品类：不变汇率口径，NIKE品牌收入增长1%，好于彭博一致预期；Converse收入下滑15%，低于彭博一致预期。 分渠道：不变汇率口径，DTC渠道同比增长1%，其中线上业务同比下降3%，自有门店同比增长6%。批发渠道收入增长2%。 基于良好的成本和折扣控制，毛利率提高1.1百分点至44.6%；营业利润67.5亿美元。 图4：公司历年利润率变化情况 图5：公司历年费用率与变化情况 FY2024Q4业绩：四季度收入低于彭博一致预期与管理层指引，电商渠道下滑拖累DTC表现，大中华区表现好于彭博一致预期，受益于618时间提前 FY2024Q4收入126.1亿美元，同比-1.7%（不变汇率收入同比持平），低于彭博一致预期与管理层此前指引。 收入拆分来看： 分渠道看：各区域批发渠道收入均有所上升，电商渠道下滑拖累DTC表现。不变汇率口径，DTC渠道收入下滑7%，主要受电商渠道收入下滑10%拖累，自有门店收入下滑2%。批发渠道本季度收入增长8%，各区域批发渠道收入均有所增加，其中大中华区引领增长，批发收入增长15%。 分区域看：大中华区收入增长超预期。不变汇率口径，大中华区收入增长7%，好于彭博一致预期，其中包括天猫618购物节提前开始带来的几个点的贡献，且大中华区已实现连续七个季度收入同比正向增长； EMEA地区收入增长1%，符合彭博一致预期；北美地区/亚太拉美地区收入同比分别-1%/+4%，均低于彭博一致预期。 分品牌看：Nike品牌收入保持稳定，Converse下滑幅度大。不变汇率口径，NIKE品牌收入增长1%；Converse品牌收入下滑17%，主要受北美和西欧市场销售额下滑影响。 分产品看：鞋类收入稳健增长，加强产品生命周期管理和新品推进。不变汇率口径，服装收入上升4%，鞋类收入下降2%。从鞋类产品组合来看，为了保持较好的产品生命周期和推进新品，减少一些经典鞋款供应，对短期业绩产生影响但利于长期品牌发展。 图6：公司单季度收入与变化情况 图7：公司单季度净利润与变化情况 毛利率同比改善，净利润超彭博一致预期 毛利率：同比提升1.1百分点至44.7%，低于彭博一致预期与管理层此前指引（第四季度毛利率提升1.6-1.8p.p.）。正向因素包括战略定价策略、较低的海运费率、供应链效率的提高；负面因素包括直营业务毛利率的下降、不利的渠道组合以及外汇影响。 SG&A：受运营管理费用的减少超过创造需求方面增加的投资影响，SG&A费用同比下降7%至41亿美元，其中包括约4000万美元的重组费用；费用率34.1%，同比持平。 净利润：净利润同比增长45%至15亿美元，好于彭博一致预期；稀释后每股收益为0.99美元，包括重组费用0.02美元，若剔除此费用，稀释后每股收益应为1.01美元。 图8：公司单季度毛利率、费用率与净利率水平 图9：公司季度资产负债率水平 库存金额进一步下降。截至5月末，库存金额同比下降11%至75.2亿美元，环比上季度末继续下降2.7%，降幅好于彭博一致预期。存货周转率同环比改善，存货周转天数为102天，同比-4天，环比-4天。ROE为40.1%，同比上升5.5个百分点，环比提升3.7百分点。 图10：公司单季度ROE与变化情况 图11：公司单季度运营资金周转情况 分地区：FY2024Q4大中华区收入超预期，大中华区连续七季度收入正向增长，受益于618活动提前电商渠道收入正向增长 1）北美：FY2024Q4收入同比-1%至52.8亿美元，不变汇率收入-1%；息税前利润同比增长5.2%，息税前利润率同比提升1.7pp。分渠道看，NIKE Direct降低9%，其中NIKE Digital下降11%，NIKE商店下降5%；批发渠道增长6%。分品类看，鞋类收入下降6%，服装收入小幅增长。 2）EMEA：FY2024Q4收入同比-2%至32.9亿美元，不变汇率收入+1%；息税前利润同比增长2%，息税前利润率同比小幅上升0.9pp。产品创新推动了强劲的销售但这部分被生活方式类产品的整体下滑所抵消。分渠道看，NIKEDirect下滑8%，其中NIKEDigital下滑14%，NIKE商店增长1%；批发渠道增长7%。分品类看，鞋类收入下滑5%，服装收入增长1%。 3）大中华区：FY2024Q4收入同比+3%至18.6亿美元，不变汇率收入增长7%。息税前利润同比增长4%，一定程度受到汇率变动的负面影响，息税前利润率同比上升0.2pp。分渠道看，NIKEDirect下滑2%，NIKE Digital增长8%，受益于618电商购物节提前开始带来的几个点的贡献；NIKE商店下滑6%；批发渠道增长15%。分品类看，鞋类收入增长2%，服装收入增长5%。 4）亚太拉美地区：FY2024Q4收入同比+1%至17.1亿美元，不变汇率收入增长4%。息税前利润同比上升4%，息税前利润率同比上升0.9pp。分渠道看，NIKEDirect下降3%，其中NIKEDigital下降12%，NIKE商店增长11%；批发渠道增长9%。分品类看，鞋类收入同比持平，服装收入上升2%。 图12：FY2024第四季度分地区收入结构 图13：FY2024第四季度分地区收入规模与变化 图14：FY2024第四季度分地区EBIT规模与变化 图15：公司单季度各地区经营利润率 图16：公司单季度各地区报告收入增长 图17：公司单季度各地区报告EBIT增速 表1：公司单季度各地区收入拆分及增速 管理层业绩指引：下调2025财年及上半财年收入指引，毛利率预计同比增长 2025财年Q1指引： 1）收入指引：Q1收入将下降约10%。 2）毛利率指引：与全年指导目标一致，增长约10个基点到30个基点。 3）费用指引：SG&A中单位数增长，运营管理费用同比持平。 2025财年指引： 1）收入指引下调：25财年报告收入将下降中单位数，上半年下降高单位数（此前：全财年收入有所增长，上半财年下降低个位数），收入下调的原因包括：①电商渠道生活方式业务下滑较多，趋势从4、5月延续到6月。②汇率影响，美元比之前预期更强势。③对大中华区市场预期更弱。④优化核心ip从之前计划的上半年延续到下半年。⑤618延长到5月增厚FY24Q4业绩但影响FY25Q1。⑥北美船运时间提前发货，影响FY25Q1。 2）毛利率指引：全年毛利率增长10-30个基点 3）费用指引：SG&A与上一年相比将略有增长，运营管理费用基本持平。 4）其他收入与支出：全年约为2.5亿至3亿美元。 5）税率：全年有效税率为高双位数。 投资建议：品牌去库进展顺利，供应商今年订单恢复确定性强，后续增长看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商 耐克FY2024Q4业绩低于管理层指引和彭博一致预期，净利润及库存水平超彭博一致预期。大中华区收入连续七个季度正向增长；基于市场库存恢复健康，本季度批发渠道收入增长提速。公司报表库存金额持续下降。 对供应商订单影响方面：耐克当前自身及市场库存水平健康，本次虽对25财年指引不甚乐观，主要受公司主动调整核心IP产品影响，影响公司短期业绩但有利于公司长期发展；但在品牌商库存恢复良性以及2023年供应商订单低基数的基础上，今年供应商订单恢复确定性强；同时公司去年提出通过精简组织、利用规模优势提高效率的中长期盈利提升计划，我们预计有利于供应商集中度的提升，核心供应商订单恢复弹性大，重点推荐核心供应商申洲国际、华利集团。 大中华区方面，本季度大中华区销售增长再次超出市场预期，尤其批发渠道收入快速增长。我们看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长和盈利弹性。同时，看好估值及业绩调整较充分，景气度较高、库存健康、低估值的品牌商安踏体育、李宁。 表2：可比公司估值表 风险提示 下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险 免责声明