转债：转债强赎边际变化，哪类转债有博弈优势？

2026-02-23 财通证券墨

核心观点：近期转债市场强赎数量增加，前期不执行强赎的发行人转股倾向逐渐变化，导致转债溢价率压缩和价格波动。强赎预期在转债价格中体现更前置，小市值及高稀释比例企业受影响更大。
关键数据：2025年转债强赎数量132只，显著高于2024年（55只）和2023年（41只）。小市值企业（市值<50亿）强赎前转债价格平均压缩至1。转债余额/市值越高，价格压缩幅度越大。
研究结论：低稀释比例转债存在条款博弈机会，正股受强赎影响较小，转股溢价率压缩后赔率或有优势。高估值下建议关注双低股性转债，科技成长（AI算力、半导体）和顺周期（化工）板块存在配置性价比。
市场表现：龙建转债上市，多数转债上涨，转股溢价率抬升。小额低评级偏股风格占优，百元溢价率处于历史高位。
发行进展：一级市场审批节奏加快，97只转债在审，合计规模1184.19亿元。
风险提示：历史统计规律失效风险、宏观经济变化超预期风险、超预期信用事件风险。