固收周报：反脆弱：公告强赎后实现正收益的转债有何特征？

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分分 固收周报20221106 反脆弱：公告强赎后实现正收益的转债有何特征？ 2022年11月06日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20221031-20221104）》 2022-11-05 《二级资本债周度数据跟踪（20221031-20221104）》 2022-11-05 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 公告强赎后实现正收益的转债有何特征？在强赎公告后至最后交易日期间，仍有小部分转债可以实现正收益。总结来说，在强赎公告日当天，与下跌转债相比，上涨转债的收盘价、转换价值整体较高，而转股溢价率、债券余额、转股及正股市盈率明显更低；此外，公司成长能力和短期偿债能力更优。 ◼ 周度市场回顾：权益市场放量回升，各行业普遍上涨。权益市场方面，多个指数涨幅超5%，日均成交额环比回升10.02%；北上资金全周净流出50.11亿元；全行业收涨，过半行业涨幅超6%；汽车、食品饮料、社会服务、商贸零售、电力设备行业涨幅居前，房地产、煤炭、银行、建筑装饰、国防军工行业涨幅稍显逊色。 ◼ 转债市场跟随上涨，成交额放量明显。本周中证转债指数上涨2.32%，各申万一级行业全线上涨，超半数行业涨幅超3%；基础化工、社会服务、机械设备、汽车、家用电器行业涨幅居前，银行、通信、交通运输、非银金融、轻工制造行业涨幅靠后；日均成交额环比回升22.98%；个券涨多跌少，约93%的个券实现正增长。全市场转股溢价率略有缩窄：分价格区间来看，转债价格在90-100元区间的转债日均溢价率缩窄幅度最大；分平价区间来看，转债平价位于90元以下、90-100元、120元以上区间中的转债转股溢价率有所缩窄；分评级来看，除AAA级别外的A及以上级别的转债转股溢价率均有所缩窄；分规模来看，各个规模区间的转债转股溢价率均有所缩窄；分行业来看，约62%的行业转股溢价率有所缩窄。平价方面，超过55%的行业转股平价有所降低。 ◼ 股债市场情绪对比：相对于转债，本周正股周度涨跌幅整体更高；相对于转债及历史水平，正股市场成交额更高；正股市场个股上涨的比例更高且能够实现的正收益更高；总的来说，本周正股市场的交易情绪相对更优。 ◼ 核心观点：经历上周股债双跌后，本周股票、转债市场迎来全面反弹，主要是国内经济逐步修复、三季度公司业绩边际改善、市场估值处于低位的综合作用。目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间，市场预期能否向好改善还需观察疫情情况、国内基本面情况、外部流动性环境及人民币汇率的变化。短期来看，市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑，短期内市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情、下行空间有限，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，以及银行、交运等防守性较强的板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、太极转债、杭氧转债、汉得转债、三角转债、天壕转债。 新债推荐：本周（20221031-1104）申购标的涉及聚丙烯纤维（蒙泰转债）、汽车部件（沿浦转债）、汽车轮胎（赛轮转债）热门赛道。 ◼ 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 22 内容目录 1. 公告强赎后实现正收益的转债有何特征？ ...................................................................................... 4 2. 周度市场回顾 ...................................................................................................................................... 6 2.1. 权益市场放量回升，各行业普遍上涨..................................................................................... 6 2.2. 转债市场跟随上涨，成交额放量明显..................................................................................... 8 2.3. 股债市场情绪对比................................................................................................................... 13 3. 后市观点及投资策略 ........................................................................................................................ 15 4. 新债申购标的一览 ............................................................................................................................ 20 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 3 / 22 图表目录 图1： 万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%） .............................................................. 6 图2： 本周各指数涨跌幅（单位：%） ............................................................................................... 6 图3： 本周三大指数日涨跌幅（单位：%） ....................................................................................... 7 图4： 每日两市成交额（单位：亿元）............................................................................................... 7 图5： 本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 8 图6： 本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） ........................................................................... 9 图7： 本周转债市场成交额（单位：亿元）....................................................................................... 9 图8： 本周转债成交额前十名（单位：亿元）................................................................................... 9 图9： 转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） ............................................. 10 图10： 转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） ..................................................................... 11 图11： 转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%） ............................................................. 11 图12： 转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%） ............................................................. 11 图13： 转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%） ............................................................. 12 图14： 转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%） ............................................................. 12 图15： 本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%） ................................................................... 12 图16： 本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%） ............................................................... 13 表1： 强赎公告日的上涨、下跌转债的行情指标对比....................................................................... 4 表2： 强赎公告日前最近一个报告期的上涨、下跌转债的公司财务指标对比（单位：%） ....... 5 表3： 本周转债及正股市场交易情况................................................................................................. 15 表4： 稳健组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/11/04） .............................................. 16 表5： 弹性组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/11/04） .............................................. 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 4 / 22