固收周报：反脆弱：公告强赎后实现正收益的转债有何特征？

固收周报20221106 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：公告强赎后实现正收益的转债有何特征？ 公告强赎后实现正收益的转债有何特征？在强赎公告后至最后交易日期间，仍有小部分转债可以实现正收益。总结来说，在强赎公告日当天，与下跌转债相比，上涨转债的收盘价、转换价值整体较高，而转股溢价率、债券余额、转股及正股市盈率明显更低；此外，公司成长 能力和短期偿债能力更优。 周度市场回顾：权益市场放量回升，各行业普遍上涨。权益市场方面，多个指数涨幅超5%，日均成交额环比回升10.02%；北上资金全周净流出50.11亿元；全行业收涨，过半行业涨幅超6%；汽车、食品饮料、社会服务、商贸零售、电力设备行业涨幅居前，房地产、煤炭、银行、建 筑装饰、国防军工行业涨幅稍显逊色。 转债市场跟随上涨，成交额放量明显。本周中证转债指数上涨2.32%，各申万一级行业全线上涨，超半数行业涨幅超3%；基础化工、社会服务、机械设备、汽车、家用电器行业涨幅居前，银行、通信、交通运输、非银金融、轻工制造行业涨幅靠后；日均成交额环比回升22.98%；个券涨多跌少，约93%的个券实现正增长。全市场转股溢价率略有缩窄：分价格区间来看，转债价格在90-100元区间的转债日均溢价率缩窄幅度 最大；分平价区间来看，转债平价位于90元以下、90-100元、120元以上区间中的转债转股溢价率有所缩窄；分评级来看，除AAA级别外的A及以上级别的转债转股溢价率均有所缩窄；分规模来看，各个规模区间的转债转股溢价率均有所缩窄；分行业来看，约62%的行业转股溢价 率有所缩窄。平价方面，超过55%的行业转股平价有所降低。 股债市场情绪对比：相对于转债，本周正股周度涨跌幅整体更高；相对于转债及历史水平，正股市场成交额更高；正股市场个股上涨的比例更高且能够实现的正收益更高；总的来说，本周正股市场的交易情绪相对更优。 核心观点：经历上周股债双跌后，本周股票、转债市场迎来全面反弹，主要是国内经济逐步修复、三季度公司业绩边际改善、市场估值处于低位的综合作用。目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间，市场预期能否向好改善还需观察疫情情况、国内基本面情况、外部流动性 环境及人民币汇率的变化。短期来看，市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑，短期内市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情、下行空间有限，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，以及银行、交运等防守性较强的板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、太极转债、杭氧转债、汉得转债、三角转债、天壕转债。 新债推荐：本周（20221031-1104）申购标的涉及聚丙烯纤维（蒙泰转债）、汽车部件（沿浦转债）、汽车轮胎（赛轮转债）热门赛道。 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 2022年11月06日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪 （20221031-20221104）》 2022-11-05 《二级资本债周度数据跟踪 （20221031-20221104）》 2022-11-05 1/22 东吴证券研究所 内容目录 1.公告强赎后实现正收益的转债有何特征？4 2.周度市场回顾6 2.1.权益市场放量回升，各行业普遍上涨6 2.2.转债市场跟随上涨，成交额放量明显8 2.3.股债市场情绪对比13 3.后市观点及投资策略15 4.新债申购标的一览20 5.风险提示21 2/22 东吴证券研究所 图表目录 图1：万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%）6 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）6 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）7 图4：每日两市成交额（单位：亿元）7 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）8 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）9 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）9 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）9 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）10 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）11 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）11 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）11 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）12 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）12 图15：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）12 图16：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）13 表1：强赎公告日的上涨、下跌转债的行情指标对比4 表2：强赎公告日前最近一个报告期的上涨、下跌转债的公司财务指标对比（单位：%）5 表3：本周转债及正股市场交易情况15 表4：稳健组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/11/04）16 表5：弹性组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/11/04）17 3/22 1.公告强赎后实现正收益的转债有何特征？ 上篇周报中，我们对公告强赎后的转债、正股后续表现进行了研究：历史经验证明，大部分转债及正股在公司公告强赎后的短期内价格将有所下跌，可见“进行强赎”对于转债、股票市场来说皆属于利空消息，并且相对于股票市场，转债市场所反映出的市场情绪更加负面。 尽管大部分转债在公告强赎后都出现了程度不一的下跌，但根据我们的统计，2017年及以后上市的已完成强赎的退市转债共196只，其中仍有56只转债在强赎公告日至最后交易日期间实现了正增长。下文将对比分析公告强赎后上涨和下跌的转债，主要从转债行情指标、公司财务指标两个方面对上涨转债的特征进行研究。 转债行情指标方面，我们采用转债收盘价、转股溢价率、债券余额、剩余期限、转换价值、转股市盈率及正股市盈率7个指标进行对比分析。如下表所示，在强赎公告日当天（若非交易日，则顺延至下一交易日），相对于下跌转债，上涨转债的收盘价整体较高、转股溢价率整体为负值且更低、债 券余额整体更低、转换价值整体较高、转股及正股市盈率明显更低，而剩余期限方面两类转债相差不大。 表1：强赎公告日的上涨、下跌转债的行情指标对比 项目 平均值 中位值 最大值 最小值 转债收盘价（元） + 190.03 152.49 886.49 119.98 - 167.27 148.15 461.85 112.10 转股溢价率（%） + -0.79 -0.73 3.34 -4.39 - 0.81 -0.57 51.46 -4.68 债券余额（亿元） + 6.19 3.77 36.11 0.30 - 10.28 4.02 230.38 0.14 剩余期限（年） + 4.52 4.88 5.44 1.62 - 4.46 4.57 5.44 1.19 转换价值（元） + 191.51 153.99 893.47 120.14 - 166.01 147.71 471.09 113.04 转股市盈率 + 122.97 66.76 720.90 -97.45 - 130.90 73.29 2334.61 -738.28 正股市盈率 + 51.31 37.20 198.20 -110.41 - 57.50 39.98 1343.45 -272.79 数据来源：Wind，东吴证券研究所统计注：“+”代表在强赎公告日至最后交易日期间实现正增长的转债，“-”则代表实现负增长的转债 4/22 东吴证券研究所 公司财务指标方面，我们采用毛利率、净利率、ROE（加权）、营业收入同比、归母净利润同比、流动比率和速动比率7个指标进行对比分析，选取报告期为强赎公告日前最近一个报告期。如下表所示，在盈利水平方面，上涨、下跌转债整体上差别不大；在成长能力方面，相对于下跌转债，上涨转债的营业收入同比、归母净利润同比整体更高，即公司成长能力更优；在短期偿债能力方面，上涨转债的流动比率、速动比率整体更高，即公司短期偿债能力更优。 表2：强赎公告日前最近一个报告期的上涨、下跌转债的公司财务指标对比（单位：%） 项目 盈利能力 平均值 中位值 最大值 最小值 毛利率 + 28.84 26.33 90.67 1.12 - 28.40 25.81 95.38 -1.94 净利率 + 11.62 9.73 48.33 -9.68 - 12.54 8.86 153.90 -25.21 ROE(加权） + 8.21 5.87 28.02 -7.76 - 7.37 6.65 85.93 -31.29 项目 成长能力 平均值 中位值 最大值 最小值 营业收入同比 + 39.75 26.18 317.44 -15.97 - 28.15 20.97 531.52 -45.18 归母净利同比 + 68.98 47.82 943.22 -1233.18 - 10.53 24.06 2105.57 -7000.28 项目 短期偿债能力 平均值 中位值 最大值 最小值 流动比率 + 2.26 1.77 10.07 0.70 - 1.91 1.60 21.69 0.44 速动比率 + 1.83 1.38 7.75 0.47 - 1.49 1.21 18.13 0.16 数据来源：Wind，东吴证券研究所统计注：“+”代表在强赎公告日至最后交易日期间实现正增长的转债，“-”则代表实现负增长的转债 在强赎公告后至最后交易日期间，仍有小部分转债可以实现正收益。总结来说，在强赎公告日当天，与下跌转债相比，上涨转债的收盘价、转换价值整体较高，而转股溢价率、债券余额、转股及正股市盈率明显更低；此外，公司成长能力和短期偿债能力更优。该研究可为投资者进行转债投资时提供一定的参考价值，而上述统计数据仅体现出市场整体的情况，个券的涨 5/22 东吴证券研究所 跌仍会因为其行业、公司、当前经济情况等条件的不同而出现异于整体的表现，仍应关注强赎风险。 2.周度市场回顾 权益市场方面，本周（10月31日-11月04日）股市整体回温，多个权益指数由跌转升。上证综指累计上涨5.31%，收报3070.80点；深证成指累计上涨7.55%，收报11187.43点；创业板指累计上涨8.92%，收报2451.22 点；沪深300累计上涨6.38%，收报3767.17点。转债市场方面，转债市场整体跟随权益市场回涨，中证转债指数累计上涨2.32%，收报408.81点。 图1：万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%）图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 25% 10%8.92% 20% 9% 15% 8%7.55%7.53% 10% 7%6.75%6.07%6.08%6.38% 5.31% 2.32% 5%6% 0% -5%5% -10%4% -15%3% -20%2% -25%1% 0% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.1.权益市场放量回升，各行业普遍上涨 本周（10月31日-11月04日）权益市场放量回升：多个指数涨幅超5%，两市日均成交额较上周增加约890亿元至9787.94亿元，周度环