历史上转债强赎前后的事实与变化
- 强赎前事实：
- 转债市场高估值不代表强赎公告后估值能维持，强赎后溢价率会压缩至0%附近，且压缩过程在2023年10月后基本在公告前完成。
- 强赎前正股的强势虽能部分弥补转债估值的压缩，但高估值时期转债价格压力仍偏大。
- 强赎前的下跌主要发生在T-10内，最高价的出现日在提前，近期强赎博弈提前至10-13个交易日附近。
- 强赎后事实：
- 多数月份在强赎公告后转债价格持续下跌，但部分权益强势月份强赎后有所回弹。
- T日普遍有幅度不等的下跌，价格有回弹的月份主要为T+1至T+15日内表现强势。
- 权益市场越强势，最高价出现的时间越延后。
估值展望
- 转债估值再度上行至约34%左右的历史高位，短期有泡沫化可能。
- 12月份估值震荡上行，截至2025年12月31日，百元平价拟合转股溢价率为34.04%，较11月底抬升2.50pct，位于2019年以来最高位。
- 偏股型转债估值继续抬升，消费及金融板块估值抬升较多。
- 低评级及小规模转债估值抬升较多。
重点关注个券
- 1月重点关注组合调整为：星球、铭利、易瑞、华辰、华医、益丰、紫银、青农、重银、兴业。
- 择券策略：自上而下和自下而上结合，兼顾趋势与性价比。
- 择券要求：持仓不少于10只，每只个券持仓占比不高于20%、不低于5%；评级不低于A+，AA-及以上个券持仓占比不少于70%；流动性要求阶段性放松。
市场回顾
- 12月转债市场震荡上行，下旬表现偏强，中证转债指数涨2.13%，估值整体环比抬升2.59pct。
- 板块上整体小盘偏强，创业板指涨4.93%，中证1000涨3.56%，周期、TMT、制造板块表现偏强。
- 转债板块过半上涨，国防军工、轻工制造、汽车、有色金属、建筑装饰涨幅居前。
- 转债及权益市场成交小幅降温，中证转债日均成交额638.03亿元，较11月份减少1.27%。
- 杠杆资金震荡走强，沪深融资融券余额合计约2.53万亿元，较11月底增加666.64亿元。
供需情况
- 12月份7只转债发行，5只转债新券上市，待发规模约1,226.63亿元，6家新发预案融资。
- 16只转债公告赎回，5只转债公告下修。
- 沪深交所各主体持有转债规模进一步缩减，降幅有所收窄，公募基金持有转债规模增加，相对占比增加。
- 企业年金持沪深两所转债规模缩量，券商持沪深两所转债规模表现不一。
风险提示
- 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。
