固收周报：反脆弱：公告强赎后能实现收益的转债有何特征？

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分分 固收周报20221113 反脆弱： 公告强赎后能实现收益的转债有何特征？ 2022年11月13日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《二级资本债周度数据跟踪（20221107-20221111）》 2022-11-12 《绿色债券周度数据跟踪（20221107-20221111）》 2022-11-12 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 公告强赎后能实现收益的转债有何特征？为增强结论的合理性、严谨性，本周对强赎且已退市的转债样本进行了额外处理，并对实现3%及以上收益的转债特征进行归纳、总结。可以概括为：在强赎公告后实现3%以上收益的转债，在公告日当天转股比例更低、转股溢价与纯债溢价比例更低、公告日前7个交易日内转股溢价率更低、转股溢价更低、且在该次强赎公告前未发布过不赎回转债公告；同时，其对应行业、正股在公告日前7个交易日内实现涨幅更高，正股近一年市净率分位数水平更高；此外，公司前十大股东持股比例、机构投资者持股比例更高。 ◼ 周度市场回顾：权益市场表现分化，成交额整体收缩。权益市场方面，指数表现分化，整体震荡；两市日均成交额环比回落6.16%；北上资金全周净流入54亿元。31个申万一级行业中23个行业收涨，其中12个行业涨幅超2%；房地产、建筑材料、传媒、轻工制造、钢铁行业涨幅居前，电力设备、国防军工、电子、汽车、通信行业跌幅居前。 ◼ 转债市场表现平平，各行业涨跌不大。本周中证转债指数下跌0.12%，过半申万一级行业上涨，行业涨跌幅皆不大。其中钢铁、有色金属、建筑装饰、传媒、煤炭行业涨幅居前，国防军工、通信、美容护理、汽车、社会服务行业跌幅居前业涨幅居前；日均成交额基本持平；个券涨跌比例相当，约52%的个券实现正增长，超50%的个券涨幅位于-1%至1%区间。全市场转股溢价率小幅缩窄，本周日均转股溢价率较上周减少2.42pct：分行业来看，本周约90%的行业转股溢价率有所缩窄，其中超62%的行业缩窄幅度超2pct。平价方面，超过93%的行业转股平价有所降低，其中约69%的行业转股平价跌幅超2%。 ◼ 股债市场情绪对比：相对于正股，转债周度涨跌幅整体更高；转债成交额仍维持放量，涨幅更高；转债市场个券上涨的比例更高且能够实现的正收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪相对更优。 ◼ 核心观点：本周资金投向分化，股票、转债市场进入调整期，反映偏谨慎的市场情绪。目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间，市场预期能否向好改善还需观察疫情情况、国内基本面情况、外部流动性环境及人民币汇率的变化。当前国内需求整体偏弱，短期来看，市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑，市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情、下行空间有限，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，以及银行、交运等防守性较强的板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、太极转债、杭氧转债、汉得转债、三角转债、天壕转债。 新债推荐：本周（20221107-1111）申购标的涉及一体化成衣（盛泰转债）热门赛道。 ◼ 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 21 内容目录 1. 公告强赎后能实现收益的转债有何特征？ ...................................................................................... 4 2. 周度市场回顾 ...................................................................................................................................... 6 2.1. 权益市场表现分化，成交额整体收缩..................................................................................... 7 2.2. 转债市场表现平平，各行业涨跌不大..................................................................................... 9 2.3. 股债市场情绪对比................................................................................................................... 13 3. 后市观点及投资策略 ........................................................................................................................ 15 4. 新债申购标的一览 ............................................................................................................................ 20 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 3 / 21 图表目录 图1： 万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%） .............................................................. 6 图2： 本周各指数涨跌幅（单位：%） ............................................................................................... 6 图3： 本周三大指数日涨跌幅（单位：%） ....................................................................................... 8 图4： 每日两市成交额（单位：亿元）............................................................................................... 8 图5： 本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 8 图6： 本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） ........................................................................... 9 图7： 本周转债市场成交额（单位：亿元）..................................................................................... 10 图8： 本周转债成交额前十名（单位：亿元）................................................................................. 10 图9： 转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） ............................................. 10 图10： 转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） ..................................................................... 11 图11： 转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%） ............................................................. 11 图12： 转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%） ............................................................. 11 图13： 转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%） ............................................................. 12 图14： 转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%） ............................................................. 12 图15： 本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%） ................................................................... 12 图16： 本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%） ............................................................... 13 表1： 四大类指标均值及显著性检验结果........................................................................................... 4 表2： 本周转债及正股市场交易情况................................................................................................. 15 表3： 稳健组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/11/11） .............................................. 17 表4： 弹性组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/11/11） .............................................. 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 4 / 21 1. 公告强赎后能实现收益的转债有何特征？ 上两周周报中，我们