固收周报：反脆弱：公告强赎后能实现收益的转债有何特征？

固收周报20221113 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：公告强赎后能实现收益的转债有何特征？ 公告强赎后能实现收益的转债有何特征？为增强结论的合理性、严谨性，本周对强赎且已退市的转债样本进行了额外处理，并对实现3%及以上收益的转债特征进行归纳、总结。可以概括为：在强赎公告后实现3%以上收益的转债，在公告日当天转股比例更低、转股溢价与纯债 溢价比例更低、公告日前7个交易日内转股溢价率更低、转股溢价更低、且在该次强赎公告前未发布过不赎回转债公告；同时，其对应行业、正股在公告日前7个交易日内实现涨幅更高，正股近一年市净率分位数水平更高；此外，公司前十大股东持股比例、机构投资者持股比例更高。 周度市场回顾：权益市场表现分化，成交额整体收缩。权益市场方面，指数表现分化，整体震荡；两市日均成交额环比回落6.16%；北上资金全周净流入54亿元。31个申万一级行业中23个行业收涨，其中12个行业涨幅超2%；房地产、建筑材料、传媒、轻工制造、钢铁行业涨幅 居前，电力设备、国防军工、电子、汽车、通信行业跌幅居前。 转债市场表现平平，各行业涨跌不大。本周中证转债指数下跌0.12%，过半申万一级行业上涨，行业涨跌幅皆不大。其中钢铁、有色金属、建筑装饰、传媒、煤炭行业涨幅居前，国防军工、通信、美容护理、汽车、社会服务行业跌幅居前业涨幅居前；日均成交额基本持平；个券涨跌比 例相当，约52%的个券实现正增长，超50%的个券涨幅位于-1%至1%区间。全市场转股溢价率小幅缩窄，本周日均转股溢价率较上周减少2.42pct：分行业来看，本周约90%的行业转股溢价率有所缩窄，其中超 62%的行业缩窄幅度超2pct。平价方面，超过93%的行业转股平价有所降低，其中约69%的行业转股平价跌幅超2%。 股债市场情绪对比：相对于正股，转债周度涨跌幅整体更高；转债成交额仍维持放量，涨幅更高；转债市场个券上涨的比例更高且能够实现的正收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪相对更优。 核心观点：本周资金投向分化，股票、转债市场进入调整期，反映偏谨慎的市场情绪。目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间，市场预期能否向好改善还需观察疫情情况、国内基本面情况、外部流动性环境及人民币汇率的变化。当前国内需求整体偏弱，短期来看，市场信 心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑，市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情、下行空间有限，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，以及银行、交运等防守性较强的板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、太极转债、杭氧转债、汉得转债、三角转债、天壕转债。 新债推荐：本周（20221107-1111）申购标的涉及一体化成衣（盛泰转债）热门赛道。 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 2022年11月13日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《二级资本债周度数据跟踪 （20221107-20221111）》 2022-11-12 《绿色债券周度数据跟踪 （20221107-20221111）》 2022-11-12 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.公告强赎后能实现收益的转债有何特征？4 2.周度市场回顾6 2.1.权益市场表现分化，成交额整体收缩7 2.2.转债市场表现平平，各行业涨跌不大9 2.3.股债市场情绪对比13 3.后市观点及投资策略15 4.新债申购标的一览20 5.风险提示20 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%）6 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）6 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）8 图4：每日两市成交额（单位：亿元）8 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）8 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）9 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）10 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）10 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）10 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）11 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）11 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）11 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）12 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）12 图15：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）12 图16：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）13 表1：四大类指标均值及显著性检验结果4 表2：本周转债及正股市场交易情况15 表3：稳健组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/11/11）17 表4：弹性组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/11/11）17 3/21 1.公告强赎后能实现收益的转债有何特征？ 上两周周报中，我们对公告强赎后的转债、正股后续表现进行了研究，并对强赎公告后仍有上涨空间的转债特征进行了简单梳理。为增强结论的合理性、严谨性，本周对强赎且已退市的转债样本进行了额外处理：对赎回期间及赎回公告日前10个交易日内有业绩预告、财务报告、高管变更等对股价有较大影响的事件发生的转债，我们予以剔除；最终样本数量由原本的196只变为96只，其中有33只转债在强赎首次公告日至最后交易日期间实现正增长。进一步的，我们对强赎首次公告日至最后交易日期间，实现3%及以上收益的24只转债与收益小于3%的剩余72只转债进行对比分析，从而对前者特征进行归纳、总结。 我们选取了四大类指标进行对比，分别是转债类指标、权益类指标、公司类指标以及市场关注度指标，并用T检验进行显著性检验，以获得更有说服力的结果。四大类指标的细项及显著性检验结果如下表所示。 表1：四大类指标均值及显著性检验结果 指标类别 指标细项 转债涨跌 幅>=3% 转债涨跌 幅<3% 转债类指标 行情指标 转股比例（T）** 6.76 8.91 转股溢价/纯债溢价（T）** -0.03 0.01 区间涨跌幅（%）[T-7,T-1] 5.81 0.6 平均转股溢价率（%）[T-7,T-1]*** 0.82 3.07 平均纯债溢价率（%）[T-7,T-1] 92.4 86.64 平均隐含波动率（%）[T-7,T-1] 12.66 17.28 平均转股平价（元）[T-7,T-1] 174.77 166.31 平均收盘价（元）[T-7,T-1] 176.18 171.41 平均转股溢价（元）[T-7,T-1]*** 1.41 5.11 平均纯债溢价（元）[T-7,T-1] 84.63 79.13 平均溢价率-正股区间涨跌幅（%）[T-7,T-1]*** -8.31 1.47 规模指标 发行规模（亿元） 12.43 17.79 剩余规模（亿元）（T） 8 12.09 剩余规模占比（T） 0.59 0.6 期限指标 剩余年限（年）（T） 4.61 4.49 公告指标 是否曾有不赎回公告（有赋值1，无赋值0）* 0.17 0.33 是否发布“可能满足赎回条件”公告（有赋值1，无赋值0） 0.5 0.49 4/21 东吴证券研究所 权益类指标 大盘指标 沪深300区间涨跌幅（%）[T-7,T-1] 1.18 -0.34 是否处于牛市（牛市赋值1，熊市赋值-1） -0.08 -0.31 行业指标 对应Wind一级行业指数区间涨跌幅（%）[T-7,T-1]*** 2.97 -0.13 正股指标 正股区间涨跌幅（%）[T-7,T-1]** 9.13 1.6 正股区间日均换手率（%）[T-7,T-1] 3.48 4.82 正股区间波动率（%）[T-7,T-1] 3.7 3.53 超额收益率（基于行业指数，%）[T-7,T-1] 10.99 10.01 超额收益率（基于沪深300指数，%）[T-7,T-1] 12.27 10.59 PE（TTM） 42.96 35.87 近一年市盈率分位数（%） 70.53 68.09 行业指数PE(TTM） 41.45 42.32 近一年市盈率分位数（行业，%） 57.32 48.76 PE（TTM，正股-行业） 42.45 32.48 市盈率分位数（正股-行业，%） 28.98 39.75 PB（MRQ） 6.47 5.17 近一年市净率分位数(%)** 89.85 76.73 行业指数PB(MRQ） 5.61 6.12 PB（正股-行业） 4.32 3.02 近一年市净率分位数（行业,%） 68.66 65.22 市净率分位数（正股-行业，%） 25.36 28.97 公司类指标 股本股东指标 前十大股东持股比例（MRQ，%）** 67.31 58.02 机构投资者持股比例（MRQ，%）* 43.36 32.87 财务指标 销售毛利率（MRQ，%） 27.66 25.6 销售净利率（MRQ，%） 12 10.41 ROE（加权）（MRQ，%） 7.98 8.55 流动比率（MRQ） 2.4 1.81 经营净现金流/带息债务（MRQ） 0.11 0.19 营业收入同比（MRQ，%） 35.77 35.93 归母净利润同比（MRQ，%） 66.76 54.32 公司发展及治理指标 WindESG综合评分（T） 6.2 6.25 WindESG管理实践评分（T） 3.27 3.35 WindESG争议事件评分（T） 2.93 2.9 市场关注指标 近一年受机构调研次数（次） 3.79 5.9 近一年投资者提问数量（条） 110.54 151.72 近一年新闻数量（条） 1339.5 1510.04 近一年负面新闻数量（条） 140.25 152.49 5/21 东吴证券研究所 近一年公司研究报告数量（份） 42.96 39.85 近一年公司深度报告数量（份） 3.67 3.35 近一年深度报告占比 0.11 0.08 数据来源：Wind，东吴证券研究所统计注：***、**、*分别代表在1%、5%、10%的显著性水平下显著；T即公告日当天，[T-7,T-1]为公告日前7个交易日至前1个交易日期间 总结来说，仅有上述表格中标红的指标通过了显著性检验，即可以概括为：在强赎公告后实现3%以上收益的转债，在公告日当天转股比例更低、转股溢价与纯债溢价比例更低、公告日前7个交易日内转股溢价率更低、转股溢价更低、且在该次强赎公告前未发布过不赎回转债公告；同时，其对应行业、正股在公告日前7个交易日内实现涨幅更高，正股近一年市净率分位数水平更高；此外，公司前十大股东持股比例、机构投资者持股比例更高。该研究可为投资者进行转债投资时提供一定的参考价值，而上述统计数据仅体现出市场整体的情况，个券的涨跌仍会因为其行业、公司、当前经济情况等条件的不同而出现异于整体的表现，仍应关注强赎风险。 2.周度市场回顾 权益市场方面，本周（11月07日-11月11日）股市行情分化，多个权益指数表现不一。上证综指累计上涨0.54%，收报3087.29点；深证成指累计下跌0.43%，收报11139.