核心观点
“强赎超预期+双高估值挤泡沫”成为本轮调整的主线。2026年以来春燥行情推高满足强赎条件的个券数量，1月、2月、3月分别有15、14和3只转债确认强赎，其中强赎前一天溢价率大于3%的转债定义为超预期强赎回，比例逐月提升（27%、29%和33%），发行人强赎行为较以往更为积极；同时，春节前后被情绪推到高位的高价、高溢价“双高”转债估值压缩，高价次新券调整更明显，但整体高估值现象或仍将持续。
关键数据和研究结论
- 强赎前后溢价率调整：2026年以后强赎的转债在公告前明显压缩估值更陡峭，超预期赎回的转债受到更大估值调整压力，符合预期的转债估值调整或较往年更前置，主要系市场强赎博弈偏好下降，抢跑调整预期。
- 调整风险转债筛选：转股溢价率>20%、平价>130、剩余期限小于5.5年、不下修承诺期在2026年6月30日前到期，共有22只转债符合标准，需重点关注5月承诺期到期且前期调整幅度不大的双高转债标的，如利柏、泰瑞、奥飞、亿田、航宇等。
- 市场表现：短期权益与转债市场趋势性行情较弱，注重结构交易机会。若短期市场呈震荡市，中低价转债向上空间有限，若无增量资金拔高估值，当前位置的赔率或不占优。
- 策略建议：重点寻求估值调整后的偏股个券机会，规避即将结束不强赎承诺期且尚未杀估值的双高标的。板块上关注地缘变化支撑的上游资源、煤化工、油运和军工转债以及科技成长板块如AI算力、半导体转债。
- 估值表现：转债市场百元溢价率高位震荡，处于历史高位。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于35.55%，较前周下跌0.6%，处于近半年以来91.5%历史分位，近一年以来96%历史分位。偏股转债转股溢价率中位数收于15.58%，较前周最后一个交易日下跌1.18pct，处于近半年以来65.5%历史分位。偏债转债纯债溢价率中位数收17.33%，较前周上涨0.36pct，处于近半年以来93.2%历史分位。
- 极端定价：截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数1只，跌破债底转债个数2只，YTM大于3转债个数3只，其数量分别处于2016年以来10.8%、25%、8.9%历史分位。
- 风格&策略：本周转债市场大额高评级偏债风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益2.55pct，大额转债相对小额转债超额收益2.30pct，偏股转债相对偏债转债超额收益-6.69pct。
