固收周报：反脆弱：公告不强赎的转债有何后续表现？

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20221023 反脆弱：公告不强赎的转债有何后续表现？ 2022年10月23日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《法本转债：中国信息技术外包优质企业》 2022-10-22 《二级资本债周度数据跟踪（20221017-20221021）》 2022-10-22 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 公告不强赎的转债有何后续表现？2017年以来上市的已公告不强赎的转债（含已退市转债）共有145只。总结来说，大部分转债在公司公告不强赎后的短期内（7个交易日内，最多在1个月内）将能实现正增长，可见公告不强赎后亦不失为一个买入时机。但是由于上述统计数据仅体现出市场整体的情况，个券的涨跌仍会因为其行业、公司、当前经济情况等条件的不同而出现异于整体的表现，投资者应谨慎使用“不进行强赎”的衡量标准进行投资决策。 ◼ 周度市场回顾：权益市场反弹受阻，整体震荡回调。权益市场方面，本周三大指数集体下跌，两市成交额小幅放量，两市日均成交额环比回升7.93%，北上资金全周净流出293.30亿元。行业方面，本周超64%的申万一级行业收跌，其中综合、国防军工、交通运输、机械设备、社会服务行业涨幅居前，而家用电器、食品饮料、美容护理、建筑材料、有色金属行业跌幅居前。 转债市场跟随下跌，成交额放量明显。本周中证转债指数下跌1.09%，其中煤炭、社会服务、商贸零售、钢铁、机械设备行业涨幅居前，石油石化、公用事业、农林牧渔、有色金属、家用电器行业跌幅居前；转债市场成交额大幅放量，日均成交额环比回升12.88%；个券跌多涨少，仅33%的个券实现正增长。全市场转股溢价率小幅走低：分价格区间来看，转债价格在100-110元、大于120元区间中的转债，转股溢价率有所缩窄；分平价区间来看，转债平价位于90-100元、100-110元、110-120元区间中的转债转股溢价率有所走阔；分评级来看，A及以上级别的转债转股溢价率均有所缩窄；分规模来看，规模在5亿元以下、5-10亿元、10-15亿元、20亿元以上区间的转债转股溢价率均有所缩窄；分行业来看，约83%的行业转股溢价率有所缩窄.平价维度上，超过89%的行业转股平价有所下降。 ◼ 核心观点：在前期稳增长政策的稳步推进、逐步落实下，本周房地产、基建皆有利好消息形成，有望支撑四季度房地产景气度回温、基建投资保持中高速增长。近月以来，我国权益、转债市场受海外货币政策收紧、地缘冲突影响较大，在外部环境复杂多变的情况下，我国国内的经济恢复和发展情况对我国权益、转债市场更具有关键性。9月金融、物价数据的公布一定程度上增强了市场信心，但是并未显现其改善的趋势性，市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑，短期内市场大概率仍将显现多空博弈的震荡行情，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，以及银行、交运等防守性较强的板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、靖远转债、金盘转债、高测转债、盛虹转债、杭氧转债、银轮转债、三角转债、天壕转债。 新债推荐：本周申购标的涉及精细化工（百川转2）、信创（法本转债）热门赛道。 ◼ 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 19 内容目录 1. 公告不强赎的转债有何后续表现？ .................................................................................................. 4 2. 周度市场回顾 ...................................................................................................................................... 6 2.1. 权益市场反弹受阻，整体震荡回调......................................................................................... 7 2.2. 转债市场跟随下跌，成交额放量明显..................................................................................... 9 3. 后市观点及投资策略 ........................................................................................................................ 13 4. 新债申购标的一览 ............................................................................................................................ 18 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 3 / 19 图表目录 图1： 万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%） .............................................................. 6 图2： 本周各指数涨跌幅（单位：%） ............................................................................................... 6 图3： 本周三大指数日涨跌幅（单位：%） ....................................................................................... 8 图4： 每日两市成交额（单位：亿元）............................................................................................... 8 图5： 本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 8 图6： 本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） ........................................................................... 9 图7： 本周转债市场成交额（单位：亿元）..................................................................................... 10 图8： 本周转债成交额前十名（单位：亿元）................................................................................. 10 图9： 转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） ............................................. 10 图10： 转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） ..................................................................... 11 图11： 转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%） ............................................................. 11 图12： 转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%） ............................................................. 11 图13： 转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%） ............................................................. 12 图14： 转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%） ............................................................. 12 图15： 本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%） ................................................................... 12 图16： 本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%） ............................................................... 13 表1： 2017年及以后上市的转债不强赎公告日分布情况（单位：只）.......................................... 4 表2： 2017年及以后上市的转债公告不强赎后的涨跌幅表现（单位：%） .................................. 5 表3： 稳健组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/10/21） .............................................. 14 表4： 弹性组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/10/21） .............................................. 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 4 / 19 1. 公告不强赎的转债有何后续表现？ 上篇周报中，我们对2017年-2021年曾跌破百元的转债后续表现进行了梳理：历史经验证明，大部分跌破百元面值的转债在中期将能回涨至百元之上，可见转债跌破百元后不失为一个买入时机，存在获得未来收益的可能；但是由于个券的涨跌仍会因为其行业、公司、当前经济情况等条件的不同而出现异于整体的表现，“跌破百元面值”的投资决策标准应被谨慎使用。 发行人采用发行可转债的方式募集资金，其本质目的是希望转债持有人将转债转换成公司股票，发行人则不必偿付利息