台积电：重塑资本支出曲线：AI可见性推动盈利性扩张

TSMC 将在 2026-2028 年显著提高资本支出，以支持长期增长。由于超大规模企业的 AI 投资承诺，TSMC 将 AI 市场规模预测从 2024-2029 年的 45% 年复合增长率上调至 55-60%，预计将推动其销售额在 2025 年增长近 30%，2024-2029 年的年复合增长率约为 25%。为支持领先需求，TSMC 指导 2026 年的资本支出为 520-560 亿美元，预计 2027 年将进一步上升至 580 亿美元，尽管资本强度仍控制在 33%。

TSMC 的技术领先地位应持续，预计将推动混合晶圆价格从 2025-2027 年每年增长约 30%，高于 2020-2025 年的 17% 年复合增长率，主要由于同类先进节点价格的上涨、新节点起始价格溢价扩大以及产能优化带来的产品组合变化。预计其晶圆产能和出货量将保持稳定，先进节点从 2025-2027 年每年增长 15%，而成熟节点将下降。

短期来看，TSMC 的 2026 年第一季度销售额预计将环比增长 4%，主要得益于强大的 HPC/AI 建设抵消了移动季节性影响。毛利率预计将达到 63-65%，远高于街内高点和街内预期，支撑营业利润率在 55% 的中点。

TSMC 的盈利前景良好，估值具有吸引力。预计 2026-2027 年每股收益分别为 91.77 新台币和 118.06 新台币，维持买入评级，并将目标价从 2150 新台币/430 美元上调至 2360 新台币/470 美元，基于相同的 2027 年预期市盈率 20 倍。凭借技术领先地位和产品组合升级，高收入增长和利润率扩张的阶段应将持续。