国联民生海外台积电25Q4业绩速递业绩指引全线超预期2026年资本支出

整体业绩表现强劲，2025Q4营收337亿美元，环比+1.9%，毛利率62.3%（环比+2.8个百分点），营业利润率54.0%（环比+3.4个百分点），均显著超出彭博一致预期。全年营收1220亿美元，同比+35.9%，毛利率59.9%，EPS同比+46.4%，盈利能力持续提升。

分制程看，2025Q4先进制程（3nm/5nm/7nm）合计占比77%，全年占比74%。公司预计N3毛利率将于2026年超越整体平均水平，先进制程规模效应持续释放。

分业务看，HPC为最核心增长引擎，Q4收入占比55%（环比+4%），全年同比增长48%（占比58%）。智能手机平台占比32%（环比+11%），IoT和汽车各占5%，DCE约1%。

N2进展顺利，已于2025Q4在新竹与高雄同步量产，良率良好，预计2026年快速放量；N2P和A16预计2026年下半年量产。

资本开支及业绩指引，2026年资本支出计划560亿美元（较2025年409亿美元增长37%，创历史新高）。预计2026年收入同比增长近30%，显著跑赢Foundry 2.0行业约14%的增长水平。2026Q1收入指引346–358亿美元，毛利率63–65%。