2025年12月销量点评：全年销量 460 万辆，方程豹与出口表现亮眼

华创证券研究所发布比亚迪（002594）2025年12月销量点评，维持“强推”评级，目标价A股113.8元、港股111.2港元。

核心观点与关键数据

• 12月销量表现：新能源总销量42.0万辆（同比-18%、环比-12%），其中BEV 19.1万辆（同比-8%、环比-20%）、PHEV 22.4万辆（同比-26%、环比-6%），出口13.3万辆（同比+133%、环比+1%），锂电出货27.4GWh（同比+16%、环比-1%）。公司主动控制批发节奏，受终端观望及以旧换新政策影响。
• 全年销量：批发销量460万辆（同比+8%），4Q25单季销量134万辆（同比-12%、环比+20%）。分品牌：王朝188.5万辆、海洋222万辆、腾势15.7万辆、方程豹23.5万辆（12月超越坦克品牌）、仰望4785辆。
• 出口表现：新能源车海外销售13.3万辆（同比+133%），全年105万辆（同比+153%），2026年目标150万辆。
• 1Q26展望：受春节及购置税退坡影响，1-2月以库存消化为主。2026款秦L DM-i将于1月8日上市，预计3月开启新一轮产品周期，巩固市场份额。

研究结论与投资建议

• 调整25-27年核心预测：销量460/527/585万辆（同比+8%/+14%/+11%），营收8,056/9,436/10,705亿元（同比+4%/+17%/+14%），净利352/470/600亿元（同比-13%/+34%/+28%），EPS 3.86/5.16/6.58元。
• 给予2026年1.1倍PS，目标市值1.04万亿元，A/H股目标价113.8元/111.2港元。维持“强推”评级，看好中期全球份额扩张。
• 风险提示：利润率不及预期、国内市占率不及预期、出海进展不及预期。