12月销量表现亮眼，全年销量突破300万

2024年01月02日比亚迪(002594.SZ) 12月销量表现亮眼，全年销量突破300万 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价360元股价(2023-12-29)198.00元 事件：2024年1月1日比亚迪公布了2023年12月销售数据：2023M12公司共计销售新能源乘用车340178辆，同比增长45%。 2023年全年销量超过300万辆：2023M12比亚迪共计销售新能源乘用车 340178辆，环比增长12.87%，2023年全年累计销量超过300万辆，超额完成年初定下的目标，一举夺得了全球新能源车的销量冠军。分类别看：2023M12插混车型销量为190754辆、纯电车型销量为149424辆、乘用车出口36095辆，环比增长17.85%，表现亮眼。具体分车型看： 1）高端品牌表现优异：2023M12方程豹豹5销量达到5086辆，环比增长 712.5%；仰望U8销量达到1593辆，环比增长290.5%，均实现了较大突破，表现较为优异。2023M12腾势品牌共计销售11929辆，环比增长0.73%，表现较好，其中D9销售10492辆，连续10个月实现销量破万，一举夺得了年度MPV销冠；腾势N7和N8在11月销量分别为1035、402辆，相对上月稳定，2024年腾势N7的城市NOA也会有OTA升级，有望拉动销量提升。 2）王朝、海洋网销量基本盘稳中有升：2023M12王朝网的销量为153607辆，环比增长12.88%；其中，秦/汉/唐的销量分别为4.6/2.1/1.1万辆，环比分别+9.4/+2.5/+6.3%,预计是受到了年终优惠活动的拉动；宋系列销量为33314辆，环比增长64%，预计是叠加了新车宋L上市的拉动。2023M12海洋网销量为167963辆，环比增长11.3%，其中，海鸥/海豚/海豹/宋plus的销量分别为5.1/3.7/2.0/5.1万辆。环比分别+13.3/3.6/1.2/22.6%.预计是受到了年终优惠活动的拉动。2023年全年，王朝&海洋累计共销售 287.74万辆，表现优异。 3）出口持续亮眼表现。2023M12比亚迪乘用车出口共计36095辆，连续三个月突破三万辆，全年出口量累计达到24.2万辆，表现优异。12月比亚迪在泰国车展斩获5455台订单，居销售榜单第三名；并在12月22日宣布将在匈牙利建设新能源汽车生产基地，出海脚步持续加快。 展望2024年，我们认为公司业绩有望持续高增长： 1）高端化持续突破：腾势品牌已经初步取得成功，2024年上半年预计会有双旗舰轿车上市；继豹5后，方程豹品牌初步规划了豹3/8两款车型，有望在越野新能源市场取得突破；仰望U9也有望与U8形成合力共同冲击百万级豪车市场。由于高端车型的盈利性普遍较好，公司盈利也有望提升。 2）销量基本盘有望再上台阶：2023M1-M11，比亚迪在10-15万和15-20万价格带销量均排名第一，市占率分别达到了11.6%和20.2%，优势非常明显，且已经凭借较多的销量形成了明显的品牌势能，并通过规模优势实现了较高的盈利水平。展望2024年，比亚迪的王朝和海洋网均会有新车上市，且DM车型有望推出迭代升级，做到产品油耗更低、成本更低、性价比更高，因此我们认为公司的销量基盘有望再上台阶，盈利能力也有望提升。 3）出海脚步持续加快：目前公司旗下的多款新能源车型已经陆续出口至欧洲、南美、澳新等多个国家和地区，2023年全年共计出口新能源车24.2 交易数据总市值(百万元) 576,406.29 流通市值(百万元) 230,623.39 总股本(百万股) 2,911.14 流通股本(百万股) 1,164.76 12个月价格区间184.88/304.33元 比亚迪 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2023-012023-042023-082023-12 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.3 -9.3 -11.2 绝对收益 -2.0 -16.3 -22.3 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 谷诚分析师 SAC执业证书编号：S1450523070002 999563361 gucheng@essence.com.cn 相关报告十一月销量表现优异，新能2023-12-02源车累销超600万十月销量表现优异，月销首 2023-11-02 次突破30万三季报业绩优异，单车利润 2023-10-30 创新高规模优势持续凸显，三季报2023-10-18业绩超预期9月销量表现优异，高端化2023-10-03 战略稳步推进 万辆。展望2024年，公司预计会有更多的车型加快出海，如宋plus、腾势D9、汉EV等，且公司的产品力在海外有明显的优势，且售价较国内同款产品明显较高、盈利性更好，未来有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别至320.1、417.4以及 503.5亿元，对应当前市值，PE分别为18.0、13.8以及11.4倍，维持 “买入-A”评级。给予2023年33xPE，对应6个月目标价360元/股。风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,161.4 4,240.6 6,785.0 8,820.5 10,584.6 净利润 30.5 166.2 320.1 417.4 503.5 每股收益(元) 1.05 5.71 10.99 14.34 17.30 每股净资产(元) 32.66 38.14 49.51 66.47 82.65 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 189.3 34.7 18.0 13.8 11.4 市净率(倍) 6.1 5.2 4.0 3.0 2.4 净利润率 1.4% 3.9% 4.7% 4.7% 4.8% 净资产收益率 3.2% 15.0% 22.2% 21.6% 20.9% 股息收益率 0.1% 0.6% 0.6% 0.7% 0.9% ROIC 6.0% 27.7% 106.6% 177.9% 78.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,161.4 4,240.6 6,785.0 8,820.5 10,584.6 成长性 减:营业成本 1,880.0 3,518.2 5,523.0 7,188.7 8,637.0 营业收入增长率 38.0% 96.2% 60.0% 30.0% 20.0% 营业税费 30.3 72.7 115.3 149.9 179.9 营业利润增长率 -34.6% 365.1% 87.1% 30.3% 20.6% 销售费用 60.8 150.6 251.0 326.4 386.3 净利润增长率 -28.1% 445.9% 92.5% 30.4% 20.6% 管理费用 57.1 100.1 162.8 207.3 243.4 EBITDA增长率 -17.6% 108.6% 84.2% 47.5% 34.7% 研发费用 79.9 186.5 318.9 410.2 486.9 EBIT增长率 -48.3% 255.9% 87.1% 30.6% 21.0% 财务费用 17.9 -16.2 8.0 12.0 17.0 NOPLAT增长率 -40.5% 197.0% 106.2% 30.6% 21.0% 资产减值损失 -8.6 -13.9 8.0 8.0 8.0 投资资本增长率 -35.5% -46.4% -21.7% 174.0% 33.1% 加:公允价值变动收益 0.5 1.3 2.2 4.0 4.0 净资产增长率 61.7% 16.4% 28.7% 33.0% 24.0% 投资和汇兑收益 -0.6 -7.9 3.0 3.0 3.0 营业利润 46.3 215.4 403.1 525.0 633.0 利润率 加:营业外净收支 -1.1 -4.6 -2.0 -2.0 -2.0 毛利率 13.0% 17.0% 18.6% 18.5% 18.4% 利润总额 45.2 210.8 401.1 523.0 631.0 营业利润率 2.1% 5.1% 5.9% 6.0% 6.0% 减:所得税 5.5 33.7 64.2 83.7 101.0 净利润率 1.4% 3.9% 4.7% 4.7% 4.8% 净利润 30.5 166.2 320.1 417.4 503.5 EBITDA/营业收入 9.2% 9.8% 11.3% 12.8% 14.4% EBIT/营业收入 2.9% 5.2% 6.1% 6.1% 6.1% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 96 82 88 93 95 货币资金 504.6 514.7 678.5 882.0 1,058.5 流动营业资本周转天数 -18 -82 -104 -104 -101 交易性金融资产 56.1 206.3 400.0 500.0 600.0 流动资产周转天数 231 173 154 146 147 应收帐款 375.3 407.4 723.4 746.6 1,017.5 应收帐款周转天数 66 33 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 62 52 49 41 41 预付帐款 20.4 82.2 30.7 49.2 46.8 总资产周转天数 414 335 315 310 316 存货 433.5 791.1 1,049.9 946.9 1,452.2 投资资本周转天数 128 39 15 19 28 其他流动资产 271.3 406.4 512.0 614.0 716.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.2% 15.0% 22.2% 21.6% 20.9% 长期股权投资 79.1 154.9 254.9 404.9 604.9 ROA 1.3% 3.6% 4.8% 5.3% 5.1% 投资性房地产 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 ROIC 6.0% 27.7% 106.6% 177.9% 78.6% 固定资产 612.2 1,318.8 1,980.8 2,562.4 3,046.9 费用率 在建工程 142.5 372.6 498.1 638.5 830.8 销售费用率 2.8% 3.6% 3.7% 3.7% 3.7% 无形资产 197.1 249.1 253.8 255.8 273.4 管理费用率 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.3% 其他非流动资产 265.0 434.4 568.7 638.4 687.8 研发费用率 3.7% 4.4% 4.7% 4.7% 4.6% 资产总额 2,957.8 4,938.6 6,951.7 8,239.5 10,335.5 财务费用率 0.8% -0.4% 0.1% 0.1% 0.2% 短期债务 102.0 51.5 76.9 361.3 462.2 四费/营业收入 10.0% 9.9% 10.9% 10.8% 10.7% 应付帐款 1,145.1 1,404.4 2,891.3 3,338.9 4,722.3 偿债能力 应付票据 73.3 33.3 212.2 307.0 412.7 资产负债率 64.8% 75.4% 77.5% 74.8% 75.1% 其他流动负债 392.6 1,844.3 1,700.1 1,