销量点评：12月销量再创新高，出口表现亮眼

比亚迪（002594） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 销量点评：12月销量再创新高，出口表现亮眼 买入（维持） 2024年01月02日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 424,061 619,996 850,115 997,564 同比 96% 46% 37% 17% 归属母公司净利润（百万元） 16,622 33,449 44,164 54,005 同比 446% 101% 32% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.71 11.49 15.17 18.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.73 16.76 12.70 10.38 关键词：#产能扩张 股价走势 比亚迪沪深300 投资要点 12月比亚迪新能源车销量环增13%，全年突破300万辆。比亚迪12月新能源汽车销量为34.1万辆，同环比+45%/+13%，其中新能源乘用车出口36095辆，环比+17.8%。1-12月电动车累计销量为302.44万辆，同比增长62.3%，1-12月累计出口约24.3万辆。12月产量为30.9万辆， 同比+31.36%，环比-2.38%，1-12月累计产量为304.52万辆，同比增长 62%。 插混占比环比微增，仰望U8、方程豹豹5逐渐上量。12月插混乘用车销量14.94万辆，同环比+22%/+14%，占比43.9%，环比+0.4pct；纯电 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% 2023/1/32023/5/32023/8/312023/12/29 市场数据 收盘价(元)198.00 一年最低/最高价182.85/306.13 市净率(倍)4.44 乘用车销为19.08万辆，同环比+70%/+12%，占比56.1%，环比-0.4pct。 �朝、海洋车型12月销32.16万辆，同比增长40.7%；腾势品牌12月 流通A股市值(百万元) 230,623.39 销11929辆，同增99%，环增0.73%；仰望销1593辆，环比增加290%； 方程豹销5086辆，环比增加712%。 出口及新车型持续贡献增量，预计24年销量增长30%+。公司产品矩阵完备，H2多款新车型推出，包括仰望U8、腾势N8、海豹DMI、方程豹豹5等，24年有望推出腾势N9及方程豹系列车型。此外，公司积极推进海外市场布局，海外市场放量助力销量增长，2024-2025年为产 品大年，预计销量分别约400/500万辆，同增33%/25%。 电池装机量同比高增、23年出货接近翻番增长。12月比亚迪动力和储能电池装机17.7GWh，同环比+59%/+5%，23年公司累计装机151GWh，同增68%。受益于全球大电站项目，预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增 量。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为334/442/540亿元，同增101%/32%/22%，对应PE17x/13x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。 总市值(百万元)576,406.29 基础数据 每股净资产(元,LF)44.61 资产负债率(%,LF)77.37 总股本(百万股)2,911.14 流通A股(百万股)1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)：销量点评：11月销量环比基本持平，新车型逐步贡献增量》 2023-12-04 《比亚迪(002594)：2023年三季报点评：业绩符合预期，单车盈利显著提升》 2023-10-31 1/6 12月比亚迪新能源车销量环增13%，全年突破300万辆。比亚迪12月新能源汽车 销量为34.1万辆，同环比+45%/+13%，其中新能源乘用车出口36095辆，环比+17.8%。 1-12月电动车累计销量为302.44万辆，同比增长62.3%，1-12月累计出口约24.3万辆。 12月产量为30.9万辆，同比+31.36%，环比-2.4%，1-12月累计产量为304.52万辆，同比增长62%。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 22年 23年 同比 环比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 22年9.328.8310.4910.6011.4913.4016.2517.4920.1321.7823.0423.52 23年15.1319.3720.7121.0324.0225.3026.2227.4428.7530.1830.1934.10 同比62%119%97%98%109%89%61%57%43%39%31%45% 环比-36%28%7%2%14%5%4%5%5%5%0%13% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：产销快报，东吴证券研究所 12月新能源乘用车销量贡献主要增量，商用车环比高增。新能源乘用车12月销量为34.02万辆，同环比+45%/+13%，1-12月累计销量301.3万辆，累计同比增长62.2%； 12月产量为30.8万辆，同比+31.3%，环比-2.49%，1-12月累计产量为303.37万辆，累计同比增长62%。新能源商用车12月销量为865辆，同环比+44%/+65%，1-12月累计销量为11511辆，累计同比增长88.2%。 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 22年23年同比环比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 22年9.298.7510.4310.5511.4213.3816.2217.4020.1021.7522.9923.46 23年15.0219.1720.6120.9523.9125.1726.1127.4128.6930.1130.1434.02 同比62%119%98%99%109%88%61%58%43%38%31%45% 环比-36%28%8%2%14%5%4%5%5%5%0%13% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：产销快报，东吴证券研究所 2/6 东吴证券研究所 插混占比环比微增，仰望U8、方程豹豹5逐渐上量。12月比亚迪插混乘用车销量 为14.94万辆，同环比+22%/+14%，占比44%，同比-8.4pct，环比+0.4pct，1-12月累计销量143.8万辆，累计同比增长52%；纯电乘用车销量为19.08万辆，同环比+70%/+12%，占比56.1%，同比+8.4pct，环比-0.4pct，1-12月累计销量157.48万辆，累计同比增长72.8%。�朝、海洋车型12月销32.16万辆，同比增长40.7%；腾势品牌12月销11929辆，同增99%，环增0.73%；仰望销1593辆，环比增加290%；方程豹销5086辆，环比增加712%。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 插混纯电动纯电占比插混占比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：产销快报，东吴证券研究所 图4：比亚迪新能源乘用车车型结构（辆） 车型202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311同比环比23年累计合计150,164191,664206,089209,467239,092251,685261,105274,086286,903301,095301,37833%5%2,672,728 纯电车型 比亚迪元23,23133,61240,40039,16035,81533,93531,45632,66232,85641,44942,32344%1%386,899 比亚迪海豚17,62922,86130,07730,46230,67931,14031,95032,74532,92735,18935,24635%1%330,905 比亚迪秦9,09811,54010,42910,91713,16613,57313,99513,85013,90713,87713,488-14%-3%137,840比亚迪汉5,5765,7016,7457,75610,23711,03311,63410,40510,4129,2909,357-30%1%98,146 比亚迪海鸥1,50014,30023,00528,00134,84140,09243,35044,6033%229,692比亚迪海豹6,6187,7546,0006,2128,0798,1345,6505,7006,9837,3087,849-49%7%76,287 比亚迪e22,0954,7233,5722,5501,7601991,0071,29028%17,196 比亚迪宋7,1817,2226,7044,6001,0312,2038,40810,24010,07210,98211,079 58% 1% 79,722 腾势D92233101,0071,010968867915301313317707123%6,938 腾势N71,4801,8101,0791,033-4%5,402 比亚迪唐1,1921,2461,2966496056422191,4221,5221,6381,692 -48% 3% 12,123 EV合计71,33890,639102,670104,364119,603128,196134,783145,627151,193165,505170,150 55% 3% 1,384,068 插混车型 比亚迪宋42,68445,17833,80631,23636,79940,18542,85047,70052,76852,98350,615-11%-4%476,804 比亚迪秦5,08719,00030,42131,28530,59130,66630,70031,15431,16528,89028,952 129% 0%0%1% 297,911113,745109,33585,858101,75267,677 比亚迪唐7,69810,78310,83711,11011,26612,01512,44310,8208,8878,9358,951 -47% 比亚迪汉6,6396,6436,8056,57310,15012,17313,60312,35512,38210,97711,035 驱逐舰054,9664,9703,9115,38010,45710,22211,99412,0927,9507,9665,950 -40%-1% -25% 腾势D96,2167,0159,3919,51610,03710,19110,2319,7349,9369,7469,739182% 护卫舰075,0436,4298,15010,00310,0058,0374,5014,6044,0814,2472,577 0%-39% 腾势N81,097358364 2% 1,819