公司点评：全年销量破300万，仰望+方程豹开始上量

公司研 究 公司点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 全年销量破300万仰望+方程豹开始上 量 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评汽车/汽车整车 事件： 1月1日，公司发布2023年12月产销快报，公司12月汽车销量341043辆，同比增长45%，环比增长13%，今年累计销量3024417辆，同比增长61.9%；12月动力电池及储能电池装机总量17.746GWh，同比增长59.1%，环比增长 4.7%，今年累计装机总量150.909GWh，同比增长68%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。12月纯电乘用车销量19.1万辆，同比增长70.4%；混动乘用车销量14.9万辆，同比增长21.8%。全年纯电乘用车销量157.5万辆，同比增长72.8%；混动乘用车销量143.8万辆，同比增长52%。 纯电和混动车型齐头并进，规模效应进一步加强，我们预计2023年单车净利将比2022年有所提升。随着新能源车渗透率提升、产能迅速释放和海豹Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5等新车陆续放量，公司持续处于新品向上周期，我们预计2024年销量有望突破400万辆。 高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。12月腾势销量11929辆，月销稳定在万辆以上。仰望U8交付 1593辆，环比增长290.4%，方程豹豹5交付5086辆，环比增长712.5%。多品牌战略全面落地，有望在明年带来可观增量及利润。 海外销量创新高。12月公司海外销售新能源乘用车36095辆，销量连续三个月维持在3万以上，环比增长17.8%，全年累计销量24.3万辆，同比增长334.2%。 公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2024年公司乘用车出口将保持快速增长。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为6000/8008/9598亿元，同比增长 41.5%/33.5%/19.8%，归母净利润为334/517/659亿元，同比增长 100.8%/54.9%/27.5%，对应PE为16.8/10.8/8.5倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，给予公司2024年20倍PE的估值，对应股价 355.11元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142.4 424,060.6 600,004.6 800,835.6 959,777.7 增长率（%） 38.02% 96.20% 41.49% 33.47% 19.85% 归母净利润(百万元) 3,045.19 16,622.45 33,371.40 51,689.43 65,898.40 增长率（%） -28.08% 445.86% 100.76% 54.89% 27.49% 净资产收益率（%） 3.20% 14.97% 23.79% 27.84% 27.25% 每股收益(元) 1.06 5.71 11.46 17.76 22.64 PE 181.70 33.73 16.80 10.85 8.51 PB 5.90 5.05 4.00 3.02 2.32 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2024年1月2日 卢宇峰分析师 SAC执业证书编号：S1660523110003 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2024.1.2 总市值/流通市值（亿元）5576/2243 总股本（亿股）29.11 资产负债率77.37% 每股净资产（元）44.61 收盘价（元）192.6 一年内最低价/最高价（元）182.85/304.8 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 比亚迪 沪深300 公司股价表现走势图 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：11月产销稳健仰望+方程豹开启交付》2023-12-03 2、《比亚迪公司点评：10月销量首超 30万辆全年300万辆可期》2023-11- 02 3、《比亚迪季报点评：单车净利创新高出海和高端化实现突破》2023-11-01 主要财务比率 长期借款 8744 7594 9264 9264 9264 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 2046 0 1023 512 767 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142 424061 600005 800836959778流动资产合计166110240804328655475633650819 营业成本 187998 351816 474473 622842741358货币资金5045751471103700184792314190 营业税金及附加 3035 7267 10620 14175 16988 应收账款 36251 38828 49315 65822 78886 营业费用 6082 15061 24600 32834 39351 其他应收款 1274 1910 2702 3607 4323 管理费用 5710 10007 14400 19220 23035 预付款项 2037 8224 8115 12606 13842 研发费用 7991 18654 35400 47249 56627 存货 43355 79107 108054 140945 168299 财务费用 1787 -1618 -1800 -2403 -2879 其他流动资产 8525 13136 21126 26503 32778 资产减值损失-857-1386-1962-2618-3138非流动资产合计129670 253057 341802 397398 415891 公允价值变动收益 47 126 178 238 285 长期股权投资 7905 15485 11695 13590 12643 投资净收益 -57 -792 1000 104 552 固定资产 61221 131880 211255 254231 269710 营业利润4632 21542 42596 66035 84676 无形资产 17105 23223 31183 34415 33946 营业外收入 338 527 746 995 1193 商誉 66 66 66 66 66 营业外支出 452 989 1399 1868 2239 其他非流动资产 12521 21045 32268 41406 50620 利润总额4518 21080 41942 65162 83630 资产总计 295780 493861 670458 873031 1066709 所得税551 3367 7130 11729 15472 流动负债合计 171304 333345 455067 599990 718811 净利润3967 17713 34812 53433 68158 短期借款 10204 5153 0 0 0 少数股东损益922 1091 1440 1744 2260 应付账款 73160 140437 184460 243680 289132 归属母公司净利润3045 16622 33371 51689 65898 预收款项 1 0 2 1 2 EBITDA344045775283881123037147529 一年内到期的非流动负债12983 6465 9147 12209 14632 EPS（元）1.065.7111.4617.7622.64 非流动负债合计20232 39126 63304 73815 90250 成长能力 负债合计191536 372471 518371 673805 809061 营业收入增长 38.02% 96.20% 41.49% 33.47% 19.85% 少数股东权益 9175 10361 11801 13544 15804 营业利润增长 -34.63% 365.07% 97.73% 55.03% 28.23% 实收资本（或股本） 2911 2911 2911 2911 2911 归属于母公司净利润增长 -28.08% 445.86% 100.76% 54.89% 27.49% 资本公积 60807 61706 61883 61883 61883 获利能力未分配利润26456 40943 64393 100716 147023 毛利率(%) 13.02% 17.04% 20.92% 22.23% 22.76%归属母公司股东权益合计 95070 111029 140285 185682 241843 净利率(%) 1.84% 4.18% 5.80% 6.67% 7.10%负债和所有者权益 295780 493861 670458 873031 1066709 总资产净利润(%) 1.03% 3.37% 4.98% 5.92% 6.18% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 3.20% 14.97% 23.79% 27.84% 27.25% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流65467 140838 152880 187838 195511 资产负债率(%) 65% 75% 77% 77% 76% 净利润 3967 17713 34812 53433 68158 流动比率 0.97 0.72 0.72 0.79 0.91 折旧摊销 13808 19704 43086 59404 65733 速动比率 0.72 0.49 0.48 0.56 0.67 财务费用 1787 -1618 -1800 -2403 -2879 营运能力 应付帐款减少 4965 -2577 -10487 -16507 -13064 总资产周转率0.87 1.07 1.03 1.04 0.99 预收帐款增加 -6 -1 2 -1 1 应收账款周转率611141413投资活动现金流-45404 -120596 -122797 -115051 -78802 应付账款周转率3.72 3.97 3.69 3.74 3.60 公允价值变动收益 47 126 178 238 285 每股指标（元） 长期股权投资减少 -2439 -7580 3790 -1895 948 每股收益(最新摊薄)1.06 5.71 11.46 17.76 22.64 投资收益 -57 -792 1000 104 552 每股净现金流(最新摊薄) 12.41 0.26 17.94 27.8644.45筹资活动现金流16063-1948922145830512689 每股净资产(最新摊薄) 32.66 38.14 48.19 63.78 83.08 应付债券增加 -6834 -2046 1023 -512 256 估值比率 长期借款增加 -6002 -1150 1670 0 0 P/E 181.70 33.73 16.80 10.85 8.51 普通股增加 183 0 0 0 0 P/B 5.90 5.05 4.00 3.02 2.32 资本公积增加 36109 899 177 0 0 EV/EBITDA15.829.153.163.231.84现金净增加额36125 753 52228 8109