蜜雪集团：供应链筑基，雪王 IP 为矛，国民饮品走向世界

蜜雪集团作为全球领先的现制饮品企业，以“高质平价”为核心主张，专注于提供单价约6元人民币（1美元）的现制果饮、茶饮、冰淇淋、咖啡等产品。旗下拥有“蜜雪冰城”和“幸运咖”两大品牌，合计门店数量超4.6万家（截至2024年底），覆盖中国及11个海外国家，门店数量全球第一，产品出杯量中国第一、全球第二。

核心观点与竞争优势：

1. 高质平价，规模领先：蜜雪集团聚焦大众价位，以高质价比产品实现大规模销售，并通过自有供应链向门店销售物料及设备，构建成本优势。
2. 一体化产业链：公司垂直整合供应链，覆盖采购、生产、研发、品控、仓储物流全流程，实现全流程成本优化，是国内现制茶饮行业中垂直整合程度最高、规模最大的品牌。
3. 标准化管理：通过标准化流程与完善的支持体系，构建高效可复制的加盟体系，实现“万店如一”。
4. 国民品牌与IP营销：雪王IP深入人心，与消费者建立独特的情感联结，会员数量茶饮品牌之最，复购客群基数可观。

行业分析：

1. 现制茶饮：国内现制茶饮行业品牌份额渐趋集中，平价赛道前景清晰。看好平价茶饮细分赛道持续保持较快增长，主要源于下沉市场消费人群渗透率空间大，以及“水替”的必选消费属性。
2. 东南亚市场：东南亚现制茶饮市场增长潜力可期，蜜雪先声夺人。东南亚市场茶文化接受度高、年轻消费群体占比高，近年现制茶饮行业发展充分受益当地人口增长红利。蜜雪在东南亚市场采取合资公司+单店加盟模式，短期主动控速提质强基，中长期看东南亚、亚太市场开店空间亮眼。
3. 现磨咖啡：现磨咖啡是国内现饮增速最快的细分品类，“幸运咖”聚焦下沉市场培育，中长期万店以上空间可期。现磨咖啡消费需求更偏向提神、抗疲劳，具备相对较高的需求粘性，低线城市咖啡需求逐渐萌发。

研究结论：

• 蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，高质价比单品及IP化品牌营销不断巩固销售势能，单店盈利持续具备强竞争力。
• 预计公司2025~2027年归母净利为58.5、65.2、73.0亿元，同比+32%、+12%、+12%，对应PE为24、21、19x，维持“买入”评级。

风险提示：

• 市场竞争加剧
• 消费需求增长不足
• 海外门店扩张不及预期
• 品牌价值和形象受损