【财通建筑建材】兔宝宝：渠道为王品牌筑基，源于一木合为一屋人造板

【财通建筑建材】兔宝宝：渠道为王品牌筑基，源于一木合为一屋 人造板市场规模千亿元、格局分散，出清阶段龙头集中度有望提升：人造板整体呈现“大行业小公司”的格局，公司作为板材龙头，市占率不足 5%。 目前板材需求升级、标准趋严下行业呈现高端环保趋势，板材单位施胶量降低。 随着环保意识提升、行业规范建立、地产下行及疫情影响下，中小企业出清，行业有望持续向优质头部品牌集中。装饰材料为核心业务，家具厂及外围渠道为增量。 装饰材料业务增量主要来源于①中小家具厂：数量多分布广，拥有广泛的客流量，公司能够渗透入前端消费群体。 ②外围及乡镇市场：外围地区城镇消费能力大约占全国29%，我们预测2022年乡镇存量房板材潜在市场规模为360亿元，同时存在数亿套自建房发展空间。 2022年公司成立16大分公司，简化管理流程、节省协同成本的同时，持续赋能经销商开拓小B及外围、乡镇渠道，未来零售/家具厂收入占比达 45%/30%，较2022H1 -12pct/+4pct。 全屋定制为增长点，其中零售渠道奠定成长动力。 定制家居将成为公司增长点主要系：①行业大：消费者年轻化带动全屋定制行业兴起，2021年定制市场规模超2600亿元。 ②差异化竞争：公司环保板材知名度高，从环保品牌角度切入全屋定制赛道，分流环保需求较高的消费者，形成差异化竞争。 ③零售经销渠道加码：早期收购工程定制头部企业裕丰汉唐布局工程渠道，目前精装趋缓下公司聚焦高线城市、铺开零售渠道，2022H1定制家居经销渠道疫情下实现收入2.68亿元，疫情下仍同比+1.3%。 下半年以来，地产融资端加速放松，需求进一步激活。 政策松绑可分为1）保交楼相关政策持续加码2）信贷及税收松绑3）“第二支箭”支持民企发债融资。 地产融资端放松及需求端激活有助于优化地产融资环境，从而带动竣工端复苏，消费者需求端也有望持续回暖，从而支撑建材产业链需求。 投资建议：短期关注疫情复苏及保交付、“第二支箭”等政策松绑带来的行业基本面好转，中长期纯C端韧性显著，装饰材料小B及乡镇渠道增量下市占率提升，全屋定制业务基于强品牌壁垒打造增长点。