- 核心观点：蜜雪集团作为现制茶饮头部企业，已从单一茶饮品牌成长为多品牌、全场景、全球化的综合集团。公司核心增长逻辑聚焦国内多元业务与海外扩张，其中国内多元布局以幸运咖（现制咖啡）为核心，辅以早餐业务、鲜啤福鹿家等多品牌多场景布局；海外扩张则通过将国内验证成功的极致性价比模型复制到全球市场，打开长期成长天花板。雪王IP作为公司最核心的无形资产，持续赋能国内海外整体运营。
- 关键数据：
- 蜜雪集团2025H1收盘价为322.60港元，近12个月最高/最低价分别为618.50/312.20港元，总股本380百万股，流通股本143百万股，总市值1,225亿港元，流通市值462亿港元。
- 2021-2024年蜜雪集团营业收入CAGR约为34%，2025H1收入端加速增长；2024年毛/净利率分别达约32.5%/17.9%。
- 截至2026年3月，蜜雪集团国内在营门店分别约4.44/0.85/0.15万家（蜜雪冰城/幸运咖/鲜啤福鹿家），海外门店约0.47万家，覆盖12个国家和地区，全球终端门店数量超5.3万家。
- 现制咖啡赛道预计2028年GMV将突破4200亿元，18-24年GMV年复合增长率保持在20%以上，25E-28E GMV亦将保持15%-22%的高增速扩张。
- 幸运咖单店初始投资额仅8-12万元，对比星巴克、瑞幸等较高门槛，对下沉市场创业者具备较强的吸引力。
- 截至2026年3月，幸运咖约70%的在营门店分布在三四线城市及县域市场，一线及新一线城市门店占比仅16%左右。
- 预计2026年幸运咖进入门店模型的打磨调整期，核心目标从“冲门店数量”转向“优化单店盈利”。
- 中性情景下，预计幸运咖单店月均GMV有望稳定在10-11万元，达到蜜雪冰城主品牌的80%-90%。
- 预计25-27年公司收入342.0/385.5/446.7亿元，同比+38%/13%/16%，对应归母净利润59.0/65.8/76.9亿元，同比+33%/12%/17%，对应26/27年PE仅16/14X。
- 研究结论：
- 蜜雪集团围绕“供应链+品牌IP+门店运营”建设核心竞争力，已从单一的茶饮品牌成长为多品牌、全场景、全球化的综合集团，成长逻辑清晰可见。
- 公司核心增长引擎聚焦国内多元业务与海外扩张，国内多元拓展+海外全新突破两大逻辑有望共同打开未来空间，长期投资价值显著。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：
- 行业竞争加剧风险
- 下沉市场咖啡需求培育不及预期风险
- 海外扩张不及预期风险
