环保行业2024半年报总结：长坡厚雪，运营为王能者居之

证券研究报告|行业专题研究 2024年09月14日 环保 长坡厚雪，运营为�能者居之——2024半年报总结 2024H1业绩承压，整体盈利能力略有下滑。根据国盛环保组合，环保行业2024H1整体营业收入1670.4亿元，同比增速为2.6%；归母净利润 123.0亿元，同比增速为-13.2%，主要系产品及原材料价格波动导致利润缩窄。2024Q2营收保持增长，同比增长0.5%，归母净利润下滑，同比下 增持（维持） 行业走势 降31.0%。行业上下游需求总体维持稳定增长态势，但因市场竞争激烈，环保沪深300 利润空间有所压缩。 行业整体利润率下滑，费用管控得当。2024年H1环保板块整体毛利率 24.5%，较去年同期下降0.3pct；整体净利率为8.1%，较去年同期下降 1.4pct。或与投资收益率下降（yoy-0.6pct）、营业成本占比提升 （yoy+0.3pct）、资产减值率增加（yoy+0.1pct）有关。2024年H1环保行业整体期间费率为14.4%，较去年同期持平，费用管控能力较强。 行业经营现金流净额增长明显，投资现金流支出增加。2024年H1环保行业经营性现金流净额为77.3亿元（yoy+34.9%），主要系采购减少及回 款增加所致。其中，固废治理板块68.1亿元（yoy+104.3%），继续保持 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-092024-012024-052024-09 作者 充沛的经营性现金流；大气治理板块1.7亿元（yoy+160.0%）、水处理 板块1.5亿元（yoy+156.0%），经营性现金流由负转正；水务运营板块 33.6亿元（yoy-30.2%），现金流下降。筹资性现金流109.1亿元 （yoy+44.3%），投资性现金流净流出297.9亿元（yoy+25.3%），随着环保政策不断出台，行业需求进一步释放，对外投资逐步增加。 子板块业绩分化。固废治理、水务运营发展良好，节能欠佳。营收角度看，固废治理/大气治理/水务运营/水处理/监测/节能2024H1同比增速表现依次为yoy+13.9%/+3.6%/+3.5%/-1.4%/-2.4%/-32.1%；归母净利润方 面，监测/固废治理/水务运营/大气治理/水处理/节能2024H1同比增速表现依次为yoy+45.0%/+15.7%/-2.4%/-15.7%/-42.0%/-388.5%。固废板块受益于垃圾焚烧发电项目步入稳定运营期，盈利能力逐步增强；危废资源化乘“两新”之势降本增效、提高产能，行业景气度提升。水务运营受益于运营效率提升营收稳定增长。大气治理受益于政策持续加码，营收保持稳定。节能、水处理受制于市场竞争加剧，利润空间缩窄，行业发展阶段性承压。 行业转型升级，把握水务与固废资源化新机遇。目前环保板块行业分化严重，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企，重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：危废龙头高 能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）低估值高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境、瀚蓝环境。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、项目投产进度慢于预期、行业竞争加剧风险。 重点标的 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理胡心源 执业证书编号：S0680123070014邮箱：huxinyuan@gszq.com 相关研究 1、《环保：绿证核发交易规范化，推动可再生能源高质量发展》2024-09-07 2、《环保：聚焦数字化绿色化协同发展，绿电、碳监测再受益》2024-09-01 3、《环保：能源设备更新稳步推进，检验检测迎政策利好》2024-08-25 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300779.SZ 惠城环保 买入 0.98 2.25 2.92 42.10 23.30 17.97 603588.SH 高能环境 买入 0.33 0.57 0.73 0.87 14.10 7.90 6.12 5.17 600461.SH 洪城环境 买入 0.88 0.93 0.99 1.04 12.40 9.56 9.03 8.55 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、综述：营收增速平稳，盈利略有承压4 二、子行业分析10 2.1固废处理行业：垃圾焚烧稳步增长，危废资源化蓬勃发展10 2.2水务行业：营收稳健增长，运营效率提升11 2.3监测：市场竞争激烈，营收依旧承压13 2.4水处理行业：营收保持稳定，利润降幅较大15 2.5大气治理：政策持续加码，营收保持稳定17 2.6节能行业：竞争加剧，利润空间缩窄19 三、投资建议22 图表目录 图表1：环保行业98家样本企业4 图表2：环保行业2019H1-2024H1营业收入（亿元）及增速（%）5 图表3：环保行业2019H-2024H1归母净利润（亿元）及增速（%）5 图表4：环保行业历年单季度归母净利润及环比增速（亿元、%）5 图表5：环保行业历年子板块营业收入同比增速（%）6 图表6：环保行业历年子板块归母净利润同比增速（%）6 图表7：环保历年毛利率及净利率（%）6 图表8：各细分子行业净利率情况（%）6 图表9：环保历年费用率（%）7 图表10：2021H1-2024H1子板块费用（亿元）7 图表11：环保行业近年现金流状况（亿元）7 图表12：细分子行业经营性现金流净额（亿元）7 图表13：细分子行业投资性现金流净额（亿元）8 图表14：细分子行业筹资性现金流净额（亿元）8 图表15：2019H1-2024H1行业资产负债率（%）8 图表16：2021H1-2024H1年细分子行业资产负债率（%）8 图表17：环保行业历年应收账款周转率9 图表18：细分子行业应收账款周转率9 图表19：固废板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）10 图表20：固废板块2024H1年收入、利润增速（%）10 图表21：固废行业资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况11 图表22：固废处理板块公司2024年H1毛利率（%）及净利率（%）11 图表23：水务板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）12 图表24：水务板块2024年H1收入、利润增速（%）12 图表25：水务板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况13 图表26：水务板块公司2024年H1毛利率（%）及净利率（%）13 图表27：监测板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）14 图表28：监测板块2024年H1收入，利润增速（%）14 图表29：监测板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况14 图表30：监测2024年H1毛利率（%）及净利率（%）15 图表31：水处理板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）15 图表32：水处理板块板块2024H1收入，利润增速（%）16 图表33：水处理板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况16 图表34：水处理板块2024H1毛利率（%）及净利率（%）17 图表35：水处理板块公司2023H1-2024H1投资收益（亿元）17 图表36：大气治理板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）18 图表37：大气治理板块板块2024H1收入，利润增速（%）18 图表38：大气治理板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况19 图表39：大气治理板块2024H1毛利率（%）及净利率（%）19 图表40：节能板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）20 图表41：节能板块板块2024H1收入，利润增速（%）20 图表42：节能板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况20 图表43：节能板块2024H1毛利率（%）及净利率（%）21 一、综述：营收增速平稳，盈利略有承压 截至报告发布期，环保行业上市公司全部公布2024年半年报，我们选取98家环保公司作为我们的样本进行研究，根据主营业务将环保行业分为水务、水处理、固废处理、大气治理、监测和节能6个细分子行业。 图表1：环保行业98家样本企业 大气治理 监测 节能 水务运营 水处理 固废处理 龙净环保 聚光科技 双良节能 重庆水务 碧水源 启迪环境 远达环保 雪迪龙 华西能源 首创环保 中金环境 福龙马 菲达环保 汉威科技 中材节能 兴蓉环境 节能国祯 瀚蓝环境 清新环境 先河环保 龙源技术 创业环保 万邦达 中国天楹 中创环保 宝馨科技 天壕环境 洪城环境 国中水务 伟明环保 雪浪环境 理工能科 海新能科 武汉控股 中电环保 维尔利 奥福环保 安车监测 新动力 中山公用 巴安水务 富春环保 仕净科技 禾信仪器 深圳新星 钱江水利 中建环能 长青集团 盛剑环境 ST聆达 渤海股份 华控赛格 迪森股份 元琛科技 德固特 江南水务 博世科 东江环保 青达环保 绿城水务 沃顿科技 高能环境 中原环保 津膜科技 永清环保 海峡环保 清水源 中再资环 顺控发展 鹏鹞环保 格林美 海天股份 中持股份 旺能环境 上海洗霸 绿色动力 三达膜 联美控股 正和生态 盈峰环境 力源科技 上海环境 深水海纳 玉禾田 太和水 侨银环保 富淼科技 润邦股份 华骐环保 路德环境英科再生大地海洋世茂能源浩通科技卓锦股份建工修复惠城环保赛恩斯 资料来源：Choice，国盛证券研究所 2024年H1行业维持平稳增速，整体盈利能力略有下滑。根据国盛环保组合，环保行业2024年H1整体营业收入1670.4亿元，同比增速为2.6%。归母净利润123.0亿元， 同比增速为-13.2%，主要系产品及原材料价格波动导致利润缩窄。2024年上半年是环保企业深度践行高质量转型的半年，环保产业全面聚焦建设美丽中国，协同推进降碳、减污、扩绿、增长。多项政策相继出台，竞争中伴随机遇，环保行业总体态势向好。 图表2：环保行业2019H1-2024H1营业收入（亿元）及增速（%）图表3：环保行业2019H-2024H1归母净利润（亿元）及增速（%） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营业收入（左轴，亿元）营收增速（右轴，%） 2019H12020H12021H12022H12023H12024H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润（左轴，亿元）净利增速（右轴，%） 2019H12020H12021H12022H12023H12024H1 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Choice，国盛证券研究所资料来源：Choice，国盛证券研究所 2024Q2营收保持增长，盈利能力略有波动。2024Q2环保行业营业收入867.1亿元，环比增长7.9%，同比增长0.5%。归母净利润53.4亿元，环比下降23.2%，同比下降31.0%。从环比、同比数据可见行业上下游需求总体维持稳定增长态势，但因市场竞争 激烈，利润空间有所压缩。 图表4：环保行业历年单季度归母净利润及环比增速（亿元、%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 单季度归母净利润（左轴，亿元）归母净利润环比增速（右轴，%）