供应链为基，平价现饮龙头走向世界

茶饮行业分析

现制饮品市场长期增长动能足，主要驱动力为扩群和提频。现制茶饮市场规模预计2024E~2028E CAGR为19.2%。10元以下平价茶饮市场增长更快，蜜雪冰城在该价格带一家独大，市占率57.0%。

蜜雪冰城公司概况

蜜雪冰城为中国现制茶饮龙头，24年底全球门店数46479家，21~24年CAGR 32%。公司股权集中于创始人兄弟，高管团队股权激励较充分。2025年3月于港交所IPO，募资主要用于供应链建设、品牌IP建设推广和数字化。

投资逻辑

茶饮需求增长动能足，10元以下价格带格局最优，蜜雪一家独大。蜜雪冰城核心竞争力在于大单品锚定低价心智，供应链布局全面，自有IP品牌力强。未来主品牌国内继续下沉开店，出海、幸运咖为新增长极。

竞争优势

1. 产品：冰淇淋、柠檬水两大单品出杯量占比35%锚定低价心智，扩品类、勤上新满足多元需求。
2. 供应链：拥有业内布局最早、规模最大的供应链体系，门店食材60%以上为自产，给予加盟商免运费政策支持全国化开店。
3. 品牌：自有雪王IP营销出圈，24年销售费用率6.4%/-0.1pct，逆势下降。

未来看点

1. 出海：东南亚现制饮品正处于需求增长、连锁化率加快提升阶段，蜜雪18年出海，24年海外门店数4895家，看好管理精细化调整后成长潜力。
2. 幸运咖：6元左右平价现磨咖啡，提前卡位下沉市场咖啡普及，产品较竞品更丰富，供应链与蜜雪协同，25年加盟门槛下探至17万元/店，受益价格战趋缓及上市后品牌影响力加强，25年开店加速，截至25年5月初含签约门店突破5400家。

盈利预测、估值和评级

预计25E~27E公司营收分别为310.8/353.2/390.2亿元，同比+25.2%/13.7%/10.5%；归母净利分别为55.0/64.4/73.8亿元、同比+24.0%/17.1%/14.5%，对应PE 35.1/30.0/26.2X。公司竞争格局稳固、近三年业绩增速较快、长期确定性强，给予25E PE 40.0X，对应目标价633.95港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

限售股解禁，现制饮品价格战重新升级，出海进度不及预期等。