蜜雪集团 红包 万店连锁 专题 1 何以万店 何止万店 中金社服 王思洋

蜜雪集团的万店模式成功关键在于锋利的门店模型和深度覆盖分层消费市场。其核心优势包括标准化扩张、亲民定价、因地制宜的扩张模式，有效突破下沉市场。产品标准化程度高，如量贩零食和现制饮品的连锁化率达92%和49%，强调买得起、买得值、买得到。此外，“三柱一基”能力体系，即供应链、门店及加盟商管理、品牌价值构建，以及贯穿始终的数字化能力，构筑了其万店能力。强供应链能力优先于大单品创新，强管控体系带来万店一面，规模效应和门店密度形成强大的品牌声量。

中国万店连锁行业正经历从门店复制到能力复用的转型，向广度、深度、效率要增长。国内头部品牌如蜜雪、瑞幸已验证高密度全国化路径，量贩零食、中价茶饮仍有较大扩店空间。量贩零食凭借区域壁垒和品牌优势，在部分城市市占率高达97%。出海策略方面，中国万店龙头正逐步提升海外门店占比，属地供应链和运营体系复制效率是关键。品类扩展、品质提升、品牌升级是未来增长方向，如茶咖融合、供应链效率释放推动品质提升、后端平台复用与前端品牌进阶等。链路压缩、规模效应与价值链重塑将推升盈利水平。

报告重点分析了万店模式的成功基因与能力构建，以及未来增长方向与投资价值。在万店基因方面，报告强调了标准化扩张、亲民定价、因地制宜扩张模式，以及产品标准化和轻度服务的重要性。能力构建方面，聚焦于“三柱一基”体系，即供应链、门店及加盟商管理、品牌价值构建和数字化能力。未来增长方向则围绕门店复制到能力复用，向广度、深度、效率要增长，包括国内头部品牌超额增长、出海策略、品类扩展与品质提升、品牌升级等。投资价值方面，报告指出中国万店龙头兼具成长与价值属性，估值提升空间明确。

当前万店连锁市场呈现头部品牌领跑的格局。蜜雪、古茗、瑞幸、量贩零食龙头、华住等处于增长飞轮，而华莱士等品牌动能转弱。国内头部品牌已验证高密度全国化路径，蜜雪和瑞幸的一级商业点入驻率分别达75%和72%。量贩零食在区域壁垒和品牌优势城市市占率领先，最高达97%。出海方面，中国万店龙头正逐步拓展海外市场，但占比仍相对较低。整体而言，万店连锁市场具备持续扩张潜力，规模优势和稀缺场景底座有望驱动盈利再上台阶。

研报在分析万店连锁行业的同时，也提示了相关风险。首先，市场竞争激烈，新进入者不断涌现，可能导致市场份额分散和价格战。其次，门店扩张过快可能带来管理难度加大、运营效率下降等问题。此外，海外扩张面临文化差异、政策法规等挑战，属地供应链和运营体系复制效率有待提升。最后，宏观经济波动可能影响消费需求，进而影响万店连锁的业绩表现。投资者需关注这些风险因素，结合自身风险承受能力进行投资决策。