蜜雪集团：平价现制饮品龙头，份额提升路径清晰

蜜雪集团是全球领先的现制饮品企业集团，旗下涵盖蜜雪冰城、幸运咖和鲜啤福鹿家三大品牌，覆盖茶饮、咖啡、鲜啤多品类赛道，全球门店总数约6万家，稳居全球现制饮品门店规模第一。公司以“高质平价”为核心价值主张，聚焦平价价格带，核心产品价格低于现制茶饮同类产品，甚至低于部分瓶装饮料。公司凭借业内最大规模的端到端供应链体系，覆盖全球6大洲38国，五大生产基地年综合产能达165万吨，核心原料100%自产，28个自营仓库实现90%县城12小时内触达，构筑起难以复制的成本优势。公司国内下沉市场持续渗透，2025年三线及以下城市门店净增8,261家，下沉市场拓店空间充裕；多品牌矩阵扩张，幸运咖成为全国第三大咖啡连锁品牌，鲜啤福鹿家布局现打鲜啤完善全时段覆盖；海外第二曲线开启，东南亚4400余家门店已建立先发优势，2025年进入哈萨克斯坦与美国市场。公司预计2026/2027/2028年归母净利润分别为62.5/73.1/82.2亿元，对应当前股价PE分别为15/13/11倍。采用PE估值法，给予2026年18-20倍PE，对应目标价334.4-371.6港元，首次覆盖给予“推荐”评级。主要风险包括门店经营不及预期、原材料成本波动、行业竞争加剧和海外市场不确定性等。