2026年投资展望系列之九：2026海外，从贬值交易到加息魅影

评级及分析师信息 ►海外经济：软着陆 2026年受益于美联储降息，高利率对可贸易品的压制效应消失，叠加补库需求释放，全球制造业有望延续温和修复过程。美国经济受益于货币+财政双宽松，过热风险较低，处 于软着陆模式。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 ►货币：美联储可能降息100bp 市场预期美联储2026年降息约50-60bp。但美联储面临双重压力，降息幅度可能达到100bp。一是美国联邦政府试图降低政府债务融资成本，在2026可能有效削弱美联储独立性。二是美国劳动力市场面临下行风险，同时通胀统计数字被劳工部低估，支持美联储下调利率。 ►财政：赤字增量在欧洲 美国或在2026年维持6%左右的赤字率，而德国将赤字率提升约0.9个百分点至4%。这可能推动美元相对欧元贬值。 ►风险：降息周期尾声的“加息”魅影 1995-1996、1997-1998两次软着陆+降息情景，一旦美联储接近降息周期尾声，加息预期往往快速升温。这在2026下半年可能重演。 ►资产展望 2026上半场：美联储降息推动“贬值”交易延续，海外大类资产有望实现普涨。黄金“顺风顺水”，预计延续上涨。美股估值处于历史上相对高位，在上涨过程中，波动可能加大。美债受益于降息，短端优于长端。 2026下半场：美联储降息终点临近时，软着陆情境下，市场可 能 提前定价加息预期。黄金在下半场可能出现调整，之后有望继续上涨，斜率或低于上半场。美股可能出现类似2022年的调整。美债利率面临上行压力，长端面临更大调整。 风险提示 主要发达经济体基本面出现超预期变化。主要发达经 济体财政、货币政策超预期调整。海外市场出现异常波动。 美债供给结构向长久期债券大幅倾斜。 正文目录 1.海外经济软着陆...........................................................................................................................................32.货币政策：向着中性利率靠拢，Fed可能降息100bp......................................................................................63.财政政策：美国维持宽松，增量赤字在欧洲...................................................................................................94. K型经济：美国经济周期进入后半段.............................................................................................................135.风险：降息周期尾声的“加息”魅影.................................................................................................................176. 2026上下半场，美元强弱转换之间的资产机会与风险...................................................................................197.风险提示....................................................................................................................................................24 图表目录 图1：G20 OECD领先指数连续13个月高于100，指向经济仍处于扩张过程.......................................................................4图2：全球PMI，制造业显著好于服务业，两者均高于荣枯线......................................................................................................4图3：从经济超预期指数来看，2025欧元区强于美国......................................................................................................................5图4：欧元区持续补库，美国补库被关税打断.....................................................................................................................................5图5：美国失业率可能进入上行加速阶段..............................................................................................................................................7图6：市场预期的主要发达经济体利率调整幅度（截至12月24日）........................................................................................8图7：金融条件宽松，对美国经济往往形成正向拉动效应...............................................................................................................9图8：美国金融条件整体转松，主要是美元指数、股市和房贷利率分项趋于宽松.................................................................9图9：美国赤字率仍然维持6%左右.....................................................................................................................................................11图10：美日德英30年和10年国债利差趋于扩大...........................................................................................................................12图11：近年来，主要经济体融资期限趋于缩短................................................................................................................................12图12：美国Top10%收入人群贡献消费总量的接近50%.............................................................................................................13图13：美国可选消费增速处于较低水平.............................................................................................................................................14图14：美国信用卡、汽车贷违约率在2025年继续上升...............................................................................................................14图15：美股七巨头，与美股标普其他股票涨幅明显分化.............................................................................................................15图16：AI相关投资对美国GDP拉动在2025年上半年处于偏高商品.....................................................................................16图17：甲骨文CDS自2025年10月以来大幅上升......................................................................................................................17图18：ISM服务业价格分项指向通胀存在上行风险......................................................................................................................18图19：1995-1996以及1998-1999降息周期终点，市场均迅速定价加息50-100bp..........................................................19图20：特朗普两个任期，美元指数走势具有相似性.......................................................................................................................22图21：2022年以来，美元指数和市场降息预期整体正相关，不过2025以来美元波幅在加大......................................22图22：美国主要股指的席勒市盈率处于历史高位...........................................................................................................................23图23：2022年以来，各国央行购金占全球需求量的比例明显抬升，但2024-2026出现下行迹象...............................23 表2：2025年除美元、原油之外的多数资产趋于上涨.......................................................................................21 1.海外经济软着陆 2025年全球经济处于温和上升周期。一是从G20的OECD领先指数来看，2025年11月为100.39，同比反弹0.55，连续第13个月高于长期趋势100。不过这种回升并非一以贯之，受美国加征关税冲击，3-5月指