2025年产业债供给放量，长久期品种表现较弱
- 科创债新规带动产业债供给放量，央企是主力。2025年产业债发行7.5万亿元，同比增长7981亿元，净融资为2.18万亿元，同比增长4780亿元。其中，科创产业债净融资为1.18万亿元，占产业债净融资的比重达54%。央企产业债净融资占比进一步上升至62%。
- 信用利差经历震荡走扩-收窄-低位震荡过程，各行业分化。2025年信用债收益率呈现“M”型震荡走势，长久期品种表现弱于中短久期。信用利差经历了四个阶段：年初至3月中旬震荡走扩，3月中旬至7月上旬收窄，7月上旬至9月走扩，10月以来先收窄后走扩。各行业分化，钢铁、有色金属、商业贸易和煤炭收益率整体下行幅度领先，而公用事业、综合和交通运输表现落后。
2026年，信用债需求或放缓
- 需求端：增量资金放缓。存款利率下降或继续推动居民资产向理财产品迁移，2026年理财规模有望稳步增长，但理财配置信用债的占比或难上升。基金销售费用新规对信用债影响较大的是短债、中短债基金的赎回压力。2026年摊余债基集中开放，预计规模超6000亿元，或带动中高评级5年左右产业债配置需求。信用债ETF不受新规的影响，有望吸引部分增量资金，但增幅或不及2025年。
- 供给端：产业债继续放量，“收益荒”格局未变。2026年发债利率低位叠加科创债发行“绿色通道”，产业债供给有望继续放量，而城投债发行政策仍较为严格，新增融资受限。由于产业债发行利率低于城投债，并不能为市场提供较高票息资产，信用债市场仍面临“收益荒”。
产业债低利差下的结构性机会
- 展望2026年，信用利差可能呈现低位高波的特点。信用利差中枢具备维持低位的基础，但可能受利率阶段性上行和机构行为扰动，呈现高波动特点。
- 低利差格局下，市场将循着有票息的方向，布局更具性价比的品种。产业债配置需把握结构性机会，包括：
- 摊余债基开放，带动中高评级5年左右产业债配置机会。2026年，迎来开放期的摊余债基规模超6000亿元，若有产品转为信用风格，或带动中高评级3-5年左右信用债配置需求。
- 久期策略，把握交易节奏。当10年国债有趋势性下行行情，或者长端利率震荡且上行空间较小、长久期信用利差突破或逼近均值+2倍标准差，同时观测到信用债净买入规模相对较高、基金净买入7-10年信用债规模回升、5年以上信用债成交笔数及占比上升，才是交易超长信用债相对较好的右侧时机。
- 挖掘产业债永续品种利差。产业永续债品种利差挖掘空间较大。截至2025年12月5日，产业主体公募永续债的存量规模为2.56万亿元。目前，产业债3Y永续品种利差性价比相对较高，在14-19bp左右。
- 关注科创债成分券流动性利差机会。科创债ETF规模扩容的配置需求，有助于放大成分券的配置价值与交易弹性。由于同一主体的科创债成分券较非成分券更受交易盘青睐，进而具备更高的流动性优势。
风险提示
- 货币政策出现超预期调整
- 流动性出现超预期变化
- 信用风险超预期
