2025年银行二永债市场回顾
- 一级市场缩量：2025年银行二永债净融资同比下降，主要原因是股份行和中小行供给缩量，国有行供给相对平稳。
- 二级市场分化：银行二永债收益率整体呈现“M”型震荡走势，短久期、低等级品种表现强势，利差大幅收窄，而长久期表现落后，明显超跌。
2025年机构行为变化
- 银行二永债成交活跃：日均成交笔数和占所有信用债的比重均有所提升。
- 主要非银机构加大配置：基金、理财、保险及其他资管产品在二级市场净买入其他类债券（主要是银行二永债），其中基金、理财、保险配置力度同比加大。
- 基金：交易需求旺盛，反应迅速，当债市情绪回暖时，会短时间大规模买入推动利差迅速收窄。
- 理财：下半年配置力度加大，1-5月月均净买入290亿元，6-10月净买入451亿元。
- 保险：配置需求回升，在4-5年大行二永债成交收益率达到2%以上时增持。
2026年银行二永债供需展望
- 需求端或承压，但更多是结构性影响：
- 基金：销售费用新规下，短债、中短债基金或面临赎回压力，二永债有抛压，但可能更多是结构性影响，中长久期交易品种抛压更大。
- 理财：进行平滑净值手段整改，二永债仓位已呈现下降趋势，但存款搬家效应显现，银行理财规模持续增长，能在一定程度上对冲部分需求下滑。
- 保险：I9新会计准则将全面落地，或一定程度上抑制二永债需求，主要影响长久期品种，但保险配置二永债更多还是出于收益率的考虑。
- 净供给或维持低位，中小行可能继续发力：国有行资本充足率高位运行，补充资本需求不大；股份行和城农商行资本充足率也均在标准线以上，但若明年利率维持低位，债市环境相对友好，中小行可能继续发力增加供给。
2026年银行二永债投资策略
- 交易为主、下沉为辅：
- 利差“上有顶、下有底”：3年、5年大行二永债信用利差“底点”和“顶点”有可参考的点位，为波段操作提供借鉴意义。
- 交易难度上升：二永债收益率低位窄幅震荡，信用利差波动幅度缩小，机构需要进行更频繁的交易操作才能实现增厚收益；二永债“放大利率波动”的属性同比削弱。
- 交易节奏：关注基金销售费用新规落地后对二永债的短期冲击，把握大行二永债信用利差走势的季节性规律。
- 下沉性价比已偏低：中短久期、低等级二永债性价比已明显下降，短久期下沉二永债可能很难再有显著的超额行情。
风险提示
- 商业银行相关政策出现超预期调整。
- 商业银行发生超预期信用风险事件。
