2026年投资展望系列之十一：2026资金面，“低波”或是常态

2025年，中国资金面整体呈现“波”平浪静的特征，整体可分为两个阶段：阶段一（1月-2月），长端利率快速下行，央行重提货币总闸门，通过暂停国债买卖操作、谨慎投放资金等方式，维持资金面紧平衡；阶段二（3月-12月），利率回归合理区间，央行政策态度转为“适度宽松”，通过灵活操作7天逆回购、加大中长期资金投放等方式，呵护资金面合理充裕。2025年资金利率波动收敛，DR001基本锚定在OMO利率上方5bp左右，R001或基本在OMO利率-10bp水平，市场平稳性增强。

资金低波的背后，是利率体系和货币政策调控框架的转变。一方面，央行通过调整利率走廊，引导短期利率运行区间逐步收窄，并将OMO利率确立为核心政策利率，强化其锚定作用；另一方面，央行建立了“短-中-长”灵活投放框架，通过7天逆回购精准调节日间流动性，借助3、6个月买断式逆回购、MLF、买卖国债投放中长期资金，配合适时降准提供流动性支持。

展望2026年，作为十五五开局之年，稳增长需求仍存，货币政策“适度宽松”的主基调未变，资金面低波状态大概率会延续。“宽货币”支撑“扩内需”的政策逻辑将延续，2026年财政政策大概率继续靠前发力，一二季度政府债或将随之阶段性集中供给，叠加北交所打新资金抽水效应、居民特定时点集中消费提现，及存单大规模到期等因素，均可能导致资金利率短期偏离常态。但央行已形成了相对成熟的中长期资金投放机制，一定程度上能够帮助银行稳定负债预期，同业存单大额到期对资金面的实际扰动可能有限。

2026年货币政策风格或延续审慎偏宽，整体呈现“量宽价稳”的特点。常规资金投放上，大概率继续采用7天和14天逆回购调节日间流动性，“买断式逆回购+MLF+国债买卖”的组合释放月度中长期资金。降准降息方面仍是2026年不可或缺的调控工具，不过央行对这类“强发力”工具的态度可能依然偏谨慎。在保持流动性充裕的主基调下，2026年资金面低波稳定或成为常态，叠加央行投放“精耕细作”以及收窄利率走廊宽度的政策导向，资金利率波动率有望进一步下降。DR007或锚定在OMO利率上方5bp左右，隔夜利率DR001或基本在OMO利率-10bp水平。