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2025年回顾
- 经济基本面：美国经济增速边际下行，但仍是主要经济体中表现相对较好；非美经济体（欧元区、日本）上半年动能强于美国，下半年美国动能强于非美。关税政策不确定性在2025年逐步稳定，但美国平均有效关税仍处于较高水平，对中国商品关税税率较峰值回落。
- 大类资产表现：权益市场涨幅较大，科技板块（AI产业链）引领全球；债券市场录得正收益，信用债估值偏紧；大宗商品市场分化，供给冲击和贸易流变化影响显著；贵金属表现亮眼。
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2026年展望
- 宏观经济主线转变：从经贸政策、地缘关系主导转向经济基本面驱动，政策风险能见度提升，不确定性降低将支持居民信心和企业家精神，提升逆周期政策效率。主要经济体财政扩张，流动性较充裕。
- 关键指标预测：美国实际GDP同比增长1.7%，CPI同比增长2.8%，失业率稳定至4.4%附近，政策利率下行至中性利率3.25%，全年或仍有两次降息空间。
- 宏观流动性：货币政策温和降息，财政政策边际扩张，《大美丽法案》增量政策提供助力；金融条件指数延续宽松，对实体经济拉动效率提升。
- 经济结构：前瞻指标改善与后周期指标分化，通胀温和回落但仍高于目标，“顺周期通胀”波动影响有限；就业趋势性走弱支持降息，但需关注敏感类指标企稳；消费总量持稳，私人固定投资成为亮点，需跟随行业Alpha。
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“AI泡沫”风险分析
- 指数层面尚无系统性风险，但头部科技公司（如7姐妹）CAPEX/经营现金流指标接近1997年科网泡沫时期，需关注ROIC-WACC收敛、信用市场风险暴露、算力基建“降价销售”信号及折旧摊销侵蚀利润等风险。建议以产业ROIC和财务指标追踪风险。
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美债市场
- 长端利率趋势有限，10y美债利率中枢或在4.20%，下方支撑3.95-4.00，上方目标4.35%-4.65%，全年偏向上行风险。2y美债收益率下方支撑3.20%，上方目标3.68%。曲线走陡可能性降低，下半年或出现熊陡。
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美元指数
- 全年维持宽幅区间震荡，年度区间96-108，偏向上行风险，1Q区间97.7-102。中长期和短期估值均衡，交易层面缺乏明显多空失衡；关注经济相对强弱、利差变化和Carry交易主题，非美经济体弹性或带来汇率市场波动。
