行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

长城证券_公司报告_云业务收入超预期，CMR维持稳健增长_电商及服务Ⅲ_侯宾

信息技术 2025-12-07 长城证券阿丁

事件与业绩概览：阿里巴巴FY26Q2实现收入2477.95亿元，同比增长4.77%；经调整EBITA 90.73亿元，同比下降77.63%；经调整净利润103.52亿元，同比下降71.65%。公司以2.53亿美元回购1700万股普通股，剩余191亿美元回购额度，有效期至2027年3月。
云业务表现：云业务收入同比增长34.50%至398.24亿元，环比FY26Q1提升；AI相关收入连续9个季度实现三位数增长。云业务经调整EBITA margin达9.0%，环比提升。阿里云在中国AI云市场份额达35.8%，竞争壁垒雄厚。预计云业务收入将维持加速增长趋势。
CMR业务：CMR收入达789.27亿元，同比增长10%。尽管技术服务费存在高基数效应，但即时零售带动交叉销售、电商商家投放意愿提升及全站推广渗透率提升有效带动TR增长。88VIP数量超5600万，双位数同比增长。闪购业务亏损触顶，自9月起即时零售业务UE显著改善。
国际电商业务：国际电商业务实现347.99亿元，同比增长10%；经调整EBITA扭亏为盈，主要得益于物流优化和投入效率提升。速卖通Choice业务单位经济效益持续改善。
国际批发业务：推出AI Agent版本的B2B采购引擎Accio，显著提高用户寻源与采购效率。
投资建议：预计FY2026-FY2028公司实现营收1.03/1.12/1.24万亿元；经调整归母净利润1160/1480/1793亿元；对应PE分别为23.3/18.3/15.1倍。维持“买入”评级，理由是即时零售与电商主站协同效应显著，云业务受益于AI应用商业化放量。
风险提示：全站推广渗透率不及预期；电商行业竞争加剧；云业务收入及利润率增长不及预期；电商市场份额下滑。