电商主业维持稳健，AI带动云业务收入加速增长

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
阿里巴巴公布FY25Q4业绩，实现营业收入2364.54亿元，同比增长6.57%；经调整EBITA 326.16亿元，同比增长36%；经调整归母净利润298.47亿元，同比增长22%。公司进行股份回购119亿美元，并批准派发年度及特别股息共46亿美元。

电商业务
淘天集团FY25Q4收入710.77亿元，同比增长12%，超预期。主要受益于基础软件服务费收取和全站推广提升中小商家营销效率，推动Take Rate维持同比增长。持续投入用户增长，淘天88VIP会员数量同比双位数增长，超过5000万。预计全站推广渗透率提升及AI技术将带动Take Rate持续增长。

云业务
FY25Q4云业务收入301.27亿元，同比增长18%。AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长，客户群体从大中型企业向中小企业延伸，传统行业积极探索AI应用。资本支出246.12亿元，占收入10.4%，维持较高投入。云业务经调整EBITA净利率环比下降1.9pct至8%。预计云业务收入增速将逐季度加快，需关注CAPEX投入及利润率变化。

财务预测与估值
预计FY2025-FY2027公司营收分别为1.10/1.19/1.28万亿元，经调整归母净利润1601/1832/2009亿元，对应PE分别为13.4/11.7/10.6倍。维持“买入”评级。

风险提示
全站推广渗透率不及预期、电商行业竞争加剧、云业务收入及利润率增长不及预期、电商市场份额下滑。

研究结论

阿里巴巴电商业务维持稳健，AI技术带动云业务收入加速增长。公司坚持AI赋能，维持较高投入，推动电商及云业务表现稳健。建议持续关注公司CAPEX投入及云智能集团利润率变化。