“十四五”风电行业复盘
- 发展历程：2006-2021年，风电装机受补贴政策驱动，呈现周期性；2020-2021年进入平价时代；2022-2023年机组大型化推动风机降本，项目收益率提升；2023年以来电改推进，存量项目现货交易占比提升，平均上网电价下降；“136号文”落地后新增项目进入竞价上网时代。
- 降本增效：机组大型化持续摊薄制造成本，减少机位点数量降低线路和工程造价；“十四五”期间风电LCOE显著下降，成为最具竞争力的电源之一。
- 量利背离：2022-2024年行业利润大幅缩水，主机和零部件企业陷入内卷式竞争；2025年以来主机、零部件盈利持续修复，产业链价格具有良好支撑。
- 新兴市场：2023年以来新兴市场陆风需求爆发式增长，中国主机企业凭借价格、服务、本土化等方面优势，海外订单实现爆发式增长。
- 海上风电：“十四五”我国海风发展不及预期，但积累了宝贵经验；海风开发逐步走向“深蓝”，制约因素有望弱化。
2026年风电行业展望
- 陆上风电：
- 国内：2026年国内新增装机有望达到120GW，同比增长10%，再创历史新高。产业链价格具有良好支持，主机利润迎来大幅修复，零部件环节经营杠杆显著。
- 出口：2024-2030年新兴市场陆风新增装机CAGR预计达17%，国内主机企业出口盈利有望大幅增长。
- 产业链：风电主齿轮箱、主轴轴承国产化率进一步提高，主轴“锻改铸”趋势延续，滑动轴承在齿轮箱中的应用继续推广。
- 海上风电：
- 国内：2026年国内新增装机提升至11-15GW，同比增幅超过40%。2026年我国将迎来国管项目开发元年，“十五五”期间全国新增海风装机预计达到70-100GW。
- 海外：2026年海外海风市场实现订单与建设需求稳步增长，欧洲海缆和管桩整体供给偏紧。
- 装备需求：全球海风走向“深蓝”带动海缆和管桩需求升级，500kV交流和直流海缆招标占比有望快速提升；深远海应用的导管架和漂浮式基础逐步走向商业化应用。
陆上风电投资价值分析
- 国内装机有望再创新高：2026年新增装机有望达到120GW，产业链价格具有良好支撑。
- 主机盈利修复：2026年主机企业迎来营收稳健增长和净利率提升，业绩弹性可期。
- 上游原材料价格保持低位：铜价上涨应对有限。
- 零部件整体供需紧平衡：盈利能力有望延续修复趋势。
- 齿轮箱企业陆续上市：行业格局有望重塑，2024-30年国产风机用主齿轮箱市场空间CAGR为9%。
- 主轴“锻改铸”趋势延续：2025-28年全球风电铸造主轴市场空间CAGR高达20%，铸造主轴机加工产能偏紧，行业集中度有望提升。
- 轴承格局与技术变化共存：
- 主轴轴承：大型化带动双TRB渗透率提升，国产企业迎来发展契机。
- 齿轮箱轴承：滚动轴承进口依赖度较高，国内企业积极推动国产替代；“以滑替滚”将并行推进。
- 中国主机出海正当时：2026年出口交付起量，出口利润大幅增长。
海上风电投资价值分析
- 制约因素逐步消除：2025年初以来，江苏、广东重大项目陆续开工，海上风电发展逐步走出阴霾。
- 2026年迎来国管项目开发元年：“十五五”期间全国新增海风装机约为70-100GW，2026年海风招标量有望达到15-20GW。
- 欧洲海风具有发展韧性：2024-30年装机CAGR预计为29%，低迷装机下核准规模持续增长，政策支持力度强化。
- 国内海缆需求持续升级：海缆需求升级进一步利好一线企业，海缆通胀属性依然成立，单位价值量稳步提升，2026年海缆企业有望迎来订单大幅增长。
- 欧洲海缆供给偏紧：中国企业有望承接海风需求。
- 管桩出海从产品延伸到服务：2028年前供给依然吃紧，欧洲单桩价格持续上涨，中国企业凭借多方面优势份额稳居第一；漂浮式迎来首个规模化项目，管桩利润空间大幅提升。
2026年投资建议
- 陆上风电：2026年新增装机有望保持20%左右增长，产业链价格具有良好支撑，主机和零部件企业有望迎来订单和业绩共振。
- 海上风电：2026年国内新增装机预计在11-15GW，实现40%以上增速，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振，中国管桩和海缆龙头有望受益。
- 投资建议：展望2026年全球风电产业迎来新一轮发展红利期，板块业绩增长确定性较高。主机环节重点关注【金风科技】、【运达股份】、【三一重能】，零部件环节重点关注【德力佳】、【金雷股份】，海风板块重点关注【大金重工】、【海力风电】、【东方电缆】。
风险提示
- 国内外装机需求不及预期。
- 新能源政策出现重大变化。
- 主要原材料价格大幅上涨。
- 行业竞争加剧，盈利水平不及预期。
