电力设备2024年中期投资策略：业绩延续高增，国内外需求共振，行业景气度上行

证券研究报告 业绩延续高增，国内外需求共振，行业景气度上行 电力设备2024年中期投资策略 姓名殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 邮箱：yinshenglu@kysec.cn 姓名周磊（联系人） 证书编号：S0790122090010 邮箱：zhoulei1@kysec.cn 2024年5月7日 核心观点 1.电网设备板块景气度上行，2023年延续高增，一季度“淡季不淡” 选取17家电网设备板块公司对其2023年和2024Q1收入与利润表现分析，2023年板块合计营收同比+16.47%，海外营收占比10.46%，行业景气度延续。2024Q1在2023Q1高增长基础上继续实现了较大增幅，合计营收同比+13.40%，环比-43.96%;合计归母净利润同比 +30.29%，环比-48.21%，多数公司归母净利润同比实现正向增长。考虑到四季度往往为电网设备企业当年确认收入与利润的高峰期，2024Q1电网设备行业的整体增长动力依然强劲，延续了2023年的高增长态势。受益于企业产品结构优化、行业下游需求提升、行业上游原材料价格趋稳、收入规模效应摊薄费用等因素，所选上市公司盈利能力增强，平均期间费用率同比-0.27pct，平均毛利率同比 +2.19pct，平均净利率同比+0.98pct。 2.新型电力系统加速建设，带动发、输、变、配、用各环节设备需求 建设新型能源体系和新型电力系统需要持续加大电力设备投入。随着电源侧清洁能源接入比例提高，电网调节能力和支撑能力面临诸多掣肘；全国仍有部分地区电力供需偏紧，特高压主网架建设持续推进，助力电力资源跨区配置；分布式能源与电动车等新型配网资源大规模接入倒逼配电网升级，配电网在形态上从传统的“无源”单向辐射网络向“有源”双向交互系统转变；配电网智能化转型、能源消费电气化趋势推动用能终端计量设备需求提升。 3.紧抓海外市场高需求机遇，出海企业2023年业绩再创佳绩 全球“净零”推动风、光机组占比持续提升、海外制造业用电需求高涨、地缘政治冲突驱动电网升级改造，带动海外电力设备景气度持续向上，发达国家重构电力网络，欠发达国家基础设施建设。出海企业海外业务营收同比高增，海外业务毛利率普遍高于国内业务，海外业务占比提升有望进一步增厚企业盈利空间。 4.投资建议：1、一次设备建议关注平高电气、华明装备，受益标的：中国西电、思源电气、金盘科技、伊戈尔、明阳电气等；2、二次设备建议关注东方电子，受益标的：许继电气、国电南瑞、四方股份等；3、计量设备受益标的：海兴电力、三星医疗、威胜信息、炬华科技；4、线路装置受益标的金杯电工、华通线缆等。 5.风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、市场竞争风险、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。 目录 CONTENTS 1 电网设备板块2023年业绩表现亮眼，2024Q1延续高景气 2 投资建议 3 风险提示 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.1电网设备板块景气度上行，2023年延续高增，一季度“淡季不淡” 选取17家电网设备板块公司对其2023年和2024Q1收入与利润表现分析，2023年板块合计营收同比+16.47%，海外营收占比10.46%，行业景气度延续。2024Q1在2023Q1高增长基础上继续实现了较大增幅，合计营收同比+13.40%，环比-43.96%；考虑到四季度往往为电网设备企业当年确认收入与利润的高峰期，2024Q1电网设备行业的整体增长动力依然强劲，延续了2023年的高增长态势，淡季不淡。 表1：电网设备营收实现稳定增长（单位：亿元/%） 证券代码 公司简称 主营业务 2022总营收 2023总营收 2023海外营收占比 2023同比 2024Q1同比 2024Q1环比 600312.SH 平高电气 高压开关 92.74 110.77 6.53% 19.44% 4.47% -43.69% 002028.SZ 思源电气 高压开关、变压器 105.37 124.60 17.32% 18.25% 22.36% -31.49% 601179.SH 中国西电 高压开关、变压器 180.06 208.48 12.72% 15.78% -0.46% -34.84% 002270.SZ 华明装备 变压器分接开关 17.12 19.61 13.99% 14.57% 9.40% -10.92% 688676.SH 金盘科技 变压器 47.46 66.68 17.65% 40.50% 0.60% -31.13% 002922.SZ 伊戈尔 变压器、照明 28.21 36.30 27.03% 28.68% 21.05% -30.40% 301291.SZ 明阳电气 变压器 32.36 49.48 0.05% 52.91% 46.35% -37.12% 002533.SZ 金杯电工 电缆、电磁线 132.03 152.93 2.70% 15.83% 19.01% -18.26% 605196.SH 华通线缆 电缆及连接件 51.93 53.64 65.98% 3.30% 7.35% 6.71% 000400.SZ 许继电气 控保系统、换流阀、智能电表 149.17 170.61 0.90% 14.37% -13.92% -56.08% 600406.SH 国电南瑞 控保系统、换流阀、智能电表 468.29 515.73 2.70% 10.13% 24.27% -66.54% 601126.SH 四方股份 控保系统、电力自动化 50.78 57.51 2.78% 13.24% 31.21% 2.00% 000682.SZ 东方电子 智能电表、电力自动化 54.60 64.78 5.77% 18.64% 11.06% -46.29% 603556.SH 海兴电力 智能电表及配网设备 33.10 42.00 66.46% 26.91% 13.66% -32.09% 601567.SH 三星医疗 智能电表及配网设备、康复医院 90.98 114.63 17.10% 25.99% 34.53% -3.20% 688100.SH 威胜信息 智能通信终端模组 20.04 22.25 10.20% 11.06% 5.92% -20.43% 300360.SZ 炬华科技 智能电表 15.06 17.71 7.35% 17.59% 23.88% -10.59% 合计 1569.31 1827.72 10.46% 16.47% 13.40% -43.96% 1.1电网设备板块景气度上行，2023年延续高增，一季度“淡季不淡” 归母净利润同比表现优于营收增速，高质量发展效果显著。2023年全年板块合计归母净利润同比+33.47%；2024Q1归母净利润合计同比+30.29%，合计环比-48.21%，多数公司归母净利润同比实现正向增长。一次设备企业思源电气、华明装备、伊戈尔、平高电气，二次设备企业四方股份以及智能电表企业海兴电力、威胜信息等业绩表现亮眼，单季度归母净利润均处于历史较高水平。 证券代码 公司简称 主营业务 2022合计利润2023合计利润 2024Q1 2023同比 2024Q1同比2024Q1环比 （%）（%） 表2：电网设备企业归母净利润增速高于营收，降本增效效果显著（单位：亿元/%） 600312.SH平高电气高压开关2.128.162.30284.60%52.69%-12.70% 002028.SZ思源电气高压开关、变压器12.2015.593.6327.76%66.32%-11.59% 601179.SH中国西电高压开关、变压器6.128.852.0344.55%9.44%-44.23% 002270.SZ华明装备变压器分接开关3.595.421.2750.90%7.59%52.68% 688676.SH金盘科技变压器2.835.050.9578.15%8.57%-44.79% 002922.SZ伊戈尔变压器、照明1.912.090.589.34%206.73%32.96% 301291.SZ明阳电气变压器2.654.980.9087.67%102.42%-49.81% 002533.SZ金杯电工电缆、电磁线3.715.231.3441.07%16.58%-18.25% 605196.SH华通线缆电缆及连接件2.573.640.9041.74%83.26%21.32% 000400.SZ许继电气控保系统、换流阀、智能电表7.5910.052.3732.42%58.73%1.65% 600406.SH国电南瑞控保系统、换流阀、智能电表64.4671.845.9611.44%13.30%-80.29% 601126.SH四方股份控保系统、电力自动化5.436.271.8115.46%27.55%71.16% 000682.SZ东方电子智能电表、电力自动化4.385.411.0123.46%32.04%-48.47% 603556.SH海兴电力智能电表及配网设备6.649.822.1447.90%21.52%-31.84% 601567.SH三星医疗智能电表及配网设备、康复医院9.4819.043.64100.79%35.15%-12.10% 688100.SH威胜信息智能通信终端模组4.005.251.1131.26%21.96%-37.81% 300360.SZ炬华科技智能电表4.726.071.1228.64%-6.79%-32.09% 数据来源：Wind、开源证券研究所 合计144.43192.7833.0733.47%30.29%-48.21% 受益于产品结构优化、下游需求提升、上游原材料价格趋稳等因素，所选上市公司2024Q1平均毛利率29.07%，同比提升2.19pct，环比提升0.08pct。其中，伊戈尔Q1毛利率同比提升7.05pct，海兴电力Q1毛利率同比提升5.61pct，许继电气Q1毛利率同比提升5.06pct。 证券代码 公司简称 主营业务 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q1同比（pct） 2024Q1环比（pct） 600312.SH 平高电气 高压开关 16.19% 20.09% 18.04% 16.10% 20.78% 18.14% 21.41% 24.25% 25.22% 4.45% 0.97% 002028.SZ 思源电气 高压开关、变压器 23.96% 26.70% 26.70% 26.94% 26.22% 31.03% 31.80% 28.15% 30.70% 4.49% 2.55% 601179.SH 中国西电 高压开关、变压器 14.08% 18.62% 15.11% 17.40% 15.34% 17.72% 17.23% 19.88% 17.85% 2.52% -2.03% 002270.SZ 华明装备 变压器分接开关 47.78% 46.91% 51.71% 50.15% 51.45% 56.73% 54.69% 45.82% 52.39% 0.94% 6.57% 688676.SH 金盘科技 变压器 18.24% 18.96% 20.35% 22.35% 22.69% 20.99% 22.78% 24.45% 25.39% 2.70% 0.94% 002922.SZ 伊戈尔 变压器、照明 17.29% 21.15% 23.13% 18.68% 17.15% 21.03% 24.47% 24.61% 24.20% 7.05% -0.41% 301291.SZ 明阳电气 变压器 21.51% 22.52% 21.64% 19.90% 20.04% 22.72% 24.63% 22.14% 23.07% 3.02% 0.93% 002533.SZ 金杯电工 电