核心观点与关键数据
- 电气设备板块表现强于大盘：电气设备10103上涨1.19%，表现强于大盘。
- 储能需求旺盛：全球储能市场开花，美国、德国、澳大利亚、英国等国家和地区储能需求持续增长。中国储能市场发展迅速，容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，预计明年60%+增长。美国大美丽法案后今年抢装超预期，数据中心储能四季度开始爆发。欧洲、中东等新兴市场大储需求爆发，持续高增长。
- 人形机器人加速：人形机器人工业+商业+家庭应用前景广阔，预计远期空间1亿台+，对应市场空间超15万亿。当前阶段处于0-1阶段，主流零部件厂商按人形100万台给予合理份额测算机器人业务利润，这部分业务利润仅对应10-15x估值，长期空间大。
- 锂电池需求旺盛：国内11月电动车销量182万辆，同环比21%/6%，电动化率53%，环比+1%，1-11月累计1473万辆，同比+31%。11月电动车出口30万辆，同环比+261%/17%，累计228万辆，同比+100%。欧洲9国11月电动车销量28.7万辆，同环比40%/9%，电动车渗透率33.7%，同环比+ 8.5/+4.4pct；1-11月欧洲主流9国累计销量261万辆，同比+ 32%，电动化率27.8%，预计全年欧洲销量近400万辆、增长35%，26年预计维持30%+增长。
- 固态电池进展超预期：固态电池在国家大力支持下，近半年产业链发展迅速。比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯已下线，能量密度可达350-400Wh/kg，充电倍率1C，循环寿命1000次。工信部项目预计25年底前进行中期审查，目前电池材料体系已定型，原材料性能已达量产要求，核心难点在于电池制造工艺，预计25H2-26H1进入中试线落地关键期。
研究结论
- 储能板块：全球储能需求高景气，上修需求。国内独立储能商业模式经济性跑通，代替配储成为增长主力，后续多省政策出台可期，上修国内25年储能装机需求35%增长至150gwh+、26年60%+增长至250gwh左右。新兴市场、欧洲大储翻番增长可持续，美国储能政策留有窗口期，预计25年全球储能装机60%增长至330Gwh+，对应电池需求600gwh，26年维持50-60%+增长至900-1000GWh，长期持续性可期。26年行业需求增速预期30%+，当前盈利拐点临近，底价订单价格开始恢复，强推板块。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料、富临精工），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（龙蟠科技）等；同时碳酸锂价格进入底部区间，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业）等。
- 人形机器人板块：类比电动车三段行情，当前机器人尚处于0-1阶段，主流零部件厂商按人形100万台给予合理份额测算机器人业务利润，这部分业务利润仅对应10-15x估值，长期空间大。当前阶段，无需过分担心份额与价格，在快速放量阶段，或将经历各环节产能紧缺，厂商量利双升。当达到一定规模，行业洗牌，优质龙头预计将胜出，地位稳固。板块后续催化剂众多，如T新方案定型以及后续新的订单指引、国内科技大厂人形机器人进展更新、Q2起国内人形开始密集小批量交付车企等。继续全面看好人形板块，全面看好T链确定性供应商和头部人形核心供应链、看好总成、灵巧手、丝杠、谐波、传感器、运控等核心环节。
- 光伏板块：四季度国内终端需求支撑偏弱，排产端小幅下降，政策引导光伏反内卷力度强，硅料成为主要抓手，当前价格依然50元/kg+，但硅片、电池价格回落，组件需求偏弱依旧低位；今明年全球光伏装机增速为15%/-2%，欧洲分布式和新兴市场持续需求好，看好受益的逆变器环节、看好反内卷受益的硅料、玻璃、电池和组件等。
- 风电板块：25年国内海风8GW+，三年行动计划推进中提升国内海风空间，欧洲海风进入持续景气周期，继续全面看好海风，陆风100GW+，同增25%，风机价格涨3-5%，风机毛利率逐步修复，推荐海缆、海桩、整机等。
- 电网板块：25年电网投资增长，出海变压器高景气，看好Alpha龙头公司思源等。
投资建议
- 储能：宁德时代、阳光电源、亿纬锂能、德业股份、禾迈股份、锦浪科技、固德威、昱能科技、派能科技、科士达、盛弘股份、科华数据、科陆电子、金盘科技、南网科技、永福股份、同飞股份。
- 电动车：宁德时代、亿纬锂能、科达利、湖南裕能、比亚迪、天赐材料、璞泰来、中伟股份、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、新宙邦、天奈科技、德方纳米、容百科技、华友钴业、恩捷股份、星源材质、天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等。
- 人形机器人：三花智控、拓普集团、富临精工、科达利、绿的谐波、斯菱股份、浙江荣泰、北特科技、雷赛智能、伟创电气、麦格米特、远航精密、良信股份、雷赛智能、盛弘股份、禾迈股份、斯菱股份、祥鑫科技、三星医疗、固德威、隆基绿能、爱旭股份、通威股份、科华数据、晶澳科技、晶科能源、聚和材料、福斯特、国电南瑞、帝科股份、曼恩斯特、日月股份、上能电气、平高电气、许继电气、中伟股份、明阳智能、福莱特、钧达股份、三一重能、华盛锂电、天齐锂业、海兴电力、中熔电气、天齐锂业、日月股份、三一重能、金风科技。
- 光伏：隆基绿能、阳光电源、通威股份、锦浪科技、固德威、中信博、晶澳科技、爱旭股份、福莱特、捷佳伟创、林洋能源。
- 工控及工业4.0：汇川技术、宏发股份、麦格米特、正泰电器、信捷电气。
- 电力物联网：国电南瑞、国网信通、炬华科技、新联电子、智光电气。
- 风电：东方电缆、天顺风能、泰胜风能、大金重工、日月股份、新强联、恒润股份、海力风电、三一重能、金风科技、明阳智能。
- 特高压：平高电气、许继电气、思源电气。
风险提示
- 投资增速下滑。
- 政策不达市场预期。
- 价格竞争超市场预期。
