行情分析
- 供应端：上周沥青开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，但较去年同期仍低4.7个百分点，处于近年同期最低水平。12月份国内沥青预计排产215.8万吨，环比减少7.0万吨，同比减少34.4万吨。华东地区主力炼厂间歇生产，出货量环比增加6.74%至26.21万吨，处于中性水平。沥青炼厂库存存货比环比持平，处于近年来同期的最低位附近。国际方面，原油价格低位震荡，俄乌和谈达成可能性不大，委内瑞拉蒸馏装置停运导致稀释沥青贴水幅度扩大。本周山东胜星等炼厂转产，但广州石化计划复产，沥青开工率将略有上升。北方气温下降后，道路施工逐渐收尾，后续需求将进一步转弱，南方项目增量有限，整体需求平淡。山东地区沥青基差维持在中性水平，个别炼厂开始释放冬储合同，市场较为谨慎。
- 供需双弱格局：沥青供需双弱格局不变，预计随着冬储积极性提高，沥青价格逐步企稳，关注冬储行情变化。01-06价差在12月延续偏弱震荡。
行情回顾
- 沥青/原油比值：11月份，沥青跌幅较大，沥青/原油比值下跌，从10月底的7.07降至目前的6.60。
- 沥青基差：11月份，沥青基差变动不大，截至11月28日，山东地区主流市场价下跌至3000元/吨，沥青01合约基差略微升至4元/吨，处于中性水平。
- 重交沥青开工率：10月开工率环比减少2.55个百分点至33.11%，同比增加4.47个百分点，处于近年同期偏低水平。山东地区开工率环比减少8.41个百分点至31.99%，同比减少0.12个百分点。
- 沥青产量：2025年10月沥青产量环比减少5.99%至259.11万吨，同比增加11.12%，地炼产量为145.8万吨，环比减少6.42%，同比增加20.79%。
- 沥青表观消费量与出货量：2025年10月沥青表观消费量环比减少2.92%至292.99万吨，同比增加17.37%，处于近年同期中性水平。截至11月28日当周，华东地区主力炼厂间歇生产，船发良好，全国出货量环比增加6.74%至26.21万吨，处于中性水平。
- 沥青开工率与利润：10月份沥青开工率冲高回落。截至10月28日当周，上海石化、山东胜星等炼厂复产沥青，开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，较去年同期低了4.7个百分点，仍处于近年同期最低水平。山东地区现货端利润亏损程度有所缩小，仍有超过400元/吨的亏损。
- 沥青进出口：2025年1-11月沥青进口量波动较大，出口量相对稳定，净进口量呈现负值。
- 沥青下游：2025年1-10月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长-4.3%，较2025年1-9月的-2.7%小幅回落，仍然陷入累计同比负增长的局面。10月摊铺机销量环比减少21.97%至103台，降至近年同期中性偏低水平。1至10月全国公路建设完成投资同比增长-6.0%，累计同比增速较2025年1-9月持平，但仍是负值。截至11月28日当周，沥青下游各行业开工率多数下跌，其中道路沥青开工环比下跌5个百分点至29%，受到资金和天气制约。从社融存量看，2025年1-10月，社融存量同比增长8.5%，增速较1-9月回落0.2个百分点。10月新增社融低于市场预期，关注形成实物工作量的进度。
研究结论
- 沥青供需双弱格局不变，预计随着冬储积极性提高，沥青价格逐步企稳，关注冬储行情变化。
- 01-06价差在12月延续偏弱震荡。
