核心观点与关键数据
- 开工率：塑料开工率维持在86.5%左右，处于中性水平；PP开工率80%左右，处于中性偏低水平；PE下游开工率环比上升0.83个百分点至45.75%，农膜进入旺季，但订单和原料库存仍偏低；PP下游开工率环比回升0.52个百分点至52.37%，处于历年同期偏低水平。
- 产量：2025年9月PE检修量环比增加16.27%至53.24万吨，产量环比减少4.27%至270.65万吨，但同比增加18.20%，仍处于历史同期最高位；2025年9月PP检修量环比增加15.12%至75.74万吨，产量环比减少4.45%至334.86万吨，同比增加13.89%，仍处于历史同期最高位。
- 库存：国庆节假期石化早库环比增加27万吨，截至10月24日，石化早库环比减少4万吨至72万吨，较去年同期低0.5万吨，目前石化库存处于近年同期中性水平。
- 进出口：2025年9月PE进口量102.22万吨，同比减少10.07%，环比增加7.58%，处于近年同期最低位置；出口量9.92万吨，同比增加63.55%，环比减少14.48%，处于历年同期最高位；净进口92.3万吨，同比减少14.30%。2025年9月PP进口量29.02万吨，同比减少2.94%，环比增加17.49%，处于近年同期最低位；出口量23.76万吨，同比增加21.97%，环比减少13.88%，仍处于历年同期最高位。
- 下游需求：2025年1-9月塑料制品累计产量同比增加2.7%，出口金额同比增加0.00%；截至10月24日当周，PE下游开工率45.75%，PP下游开工率52.37%。
- 成本端：美国制裁俄罗斯重要石油公司，美国与委内瑞拉军事对峙升级，中美经贸磋商形成初步共识，原油价格低位反弹幅度较大。
- 供应端：新增产能50万吨/年的埃克森美孚（惠州）LDPE试开车，80万吨/年（40万吨/年全密度及30万吨/年低压）的中石油广西石化近期投产；40万吨/年的中石油广西石化PP已于10月中旬投产。
研究结论
- 聚烯烃反弹动力不足：近期成本上涨及宏观情绪好转推动聚烯烃反弹，但聚烯烃自身上涨动力不足，预计11月份仍以偏弱震荡为主。
- 需求旺季成色不及预期：农膜等进入旺季，订单逐步积累，开工情况略有改善，但国庆节后备货需求阶段性减弱，下游企业采购意愿不足，对行情拉动作用有限；农膜等下游需求将在11月转弱。
- 政策影响：塑料产业还未有反内卷实际政策落地，但反内卷与老旧装置淘汰，解决石化产能过剩问题仍是宏观政策，将影响后续行情。
- 关注重点：中美贸易战进展及反内卷政策。
市场表现
- 期货与现货：期货价格跌幅较现货价格大，基差有所反弹，但仍在中性偏低水平；PP现货价格跌幅反而较期货价格跌幅要大，基差有所下降，降至偏低水平。
