25Q3财报点评：毛利率持续向上，出海进程顺利

核心观点与关键数据

• 财务表现：2025年第三季度，零跑汽车实现营收194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7%；毛利率达14.5%，同比提升6.3个百分点，环比提升0.9个百分点；净利润1.5亿元，前三季度累计净利润1.8亿元。毛利率改善主要得益于销量提升、成本管理、产品结构优化及二氧化碳积分收入增加，期间费率约14.3%，同比环比均有所下降。
• 销量与产品：第三季度交付量达17.4万辆，连续8个月位列新势力交付榜首；10月交付量突破7.0万辆。产品方面，B01推出后月销均超万辆，C10/C11/B01批发均超万辆，C16/B10批发均突破9000辆。Lafa5将于11月27日上市，D19及A10将亮相广州车展，D系列向上突破，A系列向下延伸，共同拓展成长边界。截至第三季度末，销售服务网络覆盖292个城市，门店达866家。
• 出口业务：第三季度出口1.74万辆，前三季度累计出口3.78万辆，位列新势力出口第一；10月海外终端客户签约数量环比增长超100%。已建成超700家海外销售网点，计划于2026年上半年在马来西亚落地本地化项目，2026年底前在欧洲落地，以强化当地市场盈利及供应能力。
• 盈利预测：维持2025-2027年营收预期分别为639/1132/1740亿元，归母净利润分别为7.4/62.7/84.3亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：国内新能源市场竞争加剧、出海进度不及预期等。

研究结论

零跑汽车财务指标持续改善，盈利能力提升，销量表现优异，产品矩阵逐步丰富，渠道持续扩张。出口业务高增，海外产能将陆续落地，长期发展潜力较大。维持“买入”评级。