比亚迪25Q3财报点评：反内卷持续、控费效果显著，业绩环比恢复

比亚迪25Q3财报总结

业绩表现

• 营收：Q3销售汽车111.4万辆（含商用车），同/环比-1.8%/-2.7%；营收1949.8亿元，同/环比-3.1%/-3.0%；汽车及电池业务营收1523亿元，同/环比-3.3%/-3.1%。
• 单车ASP：剔除比亚迪电子后，Q3单车ASP为13.7万元，同/环比-1.5%/-0.4%。
• 累计业绩：25Q1-Q3累计销售汽车326万辆，同比+18.9%；营收5662.6亿元，同比+12.7%；单车ASP 13.6万元，同比-2.0%。

费用与利润

• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为3.1%/2.5%/7.3%，环比-0.0pct/-0.2pct/-0.4pct。
• 毛利率：Q3毛利率17.6%，同/环比-4.3pct/+1.3pct；汽车业务毛利率20.6%，同/环比-5.0pct/+1.9pct。
• 净利润：Q3归母净利78.2亿元，同/环比-32.6%/+23.1%；去除比电后Q3单车净利0.62万元，同/环比-33.7%/+26%。
• 累计利润：25Q1-Q3毛利率17.9%，同比-2.9pct；归母净利233.3亿元，同比-8.4%；单车净利0.65万元，同比-23%。

业绩环比改善原因

1. 毛利率环比恢复：终端优惠缩窄，市场冲量下小车占比提升，ASP虽无明显改善但成本下降。
2. 控费效果优异：三费明显下降，尤其研发费用环比下滑明显。

后续展望与建议

• 产品换代：自9月中旬起逐步推出26款车型，预计拉动销量并改善毛利率。
• 技术储备：天神之眼B、二代刀片电池、兆瓦闪充、云辇等存在下放可能；DM-i技术可能迭代。
• 市场预期：26年中低端市场预期悲观，高端产品线仍较弱，技术效果待观望。
• 海外市场：海外仍是核心增长点，目前势能强，出海广度、深度、锐度均属行业第一梯队，建议关注出海进度。

研究结论

• 核心观点：比亚迪虽短期承压，但市场身量和产品技术储备仍在，叠加出海向上，利润后续或有修复可能。
• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：25-27年归母净利润至355.2/421.3/528.5亿元，对应26.6/22.4/17.9倍PE。

风险提示

• 行业竞争加剧，市场需求不及预期。