Q3毛利率持续突破20%，新能源&生态出海进程深化

2024Q3公司实现营收508.3亿元，同比+2.6%，环比+4.6%；归母净利润33.5亿元，同比-7.8%，环比-13.0%；扣非归母净利润27.2亿元。毛利率为20.8%，同比-0.9pct，环比-0.6pct；四费率为11.5%，同环比分别+0.7/+1.1pct，其中管理、研发费用率下滑，销售费用率同环比分别+1.1/+0.5pct，财务费用率同环比分别-0.2/+1.3pct。

2024Q3公司实现汽车销量29.4万辆，同/环比分别-14.7%/+3.4%。其中，坦克品牌销售5.4万辆，同/环比分别+16.3%/-19.6%，销量占比18.3%，同/环比分别+4.9/ -5.2pct；出口销售12.3万辆，同/环比分别+39.9%/+12.9%，销量占比41.7%，同/环比分别+16.3/+3.5pct。单车ASP测算为17.28万元，同/环比分别+2.91/+0.20万元；单车归母净利润测算约为1.14万元，同/环比分别+0.08/-0.22万元。单车售价提升受益于车型结构优化，20万以上车型销售7.2万辆，同比+8.92%。

公司加速新能源及智能化转型：魏牌全新蓝山9月销售6,108辆，同比+201.48%，10月第二、第三周销量均突破1,000辆，采用SEE端到端智驾大模型；坦克品牌发布纵置双电机混联架构Hi4-Z，定位超长续航越野平台，将搭载至坦克500等车型。

“生态出海”进程持续深化：2024年1-9月海外销售32.42万辆，突破2023年全年总量。公司在海外拥有3个整车工厂和多家KD工厂，马来西亚、印尼CKD项目已投产，巴基斯坦KD工厂第10,000辆产品已下线。产品方面，哈弗H9、哈弗H6等全品类产品远销全球，魏牌高山MPV出海中东、欧洲，坦克300、坦克500登陆多地区，欧拉好猫、山海炮等多车型上市。

盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为125.62、155.85、190.92亿元，对应PE为19、15、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。