电池技术持续完善，出海进程逐步深入

国轩高科（002074.SZ） 电池技术持续完善，出海进程逐步深入 国轩高科发布2024年半年报。2024H1公司实现营收167.9亿元，同比+10.2%； 归母净利2.71亿元，同比+29.7%；扣非归母净利0.49亿元，同比+38.7%。上 证券研究报告|半年报点评 2024年09月11日 买入（维持） 股票信息 半年公司销售毛利率/归母净利率为17.8%/1.6%，同增2.5/0.2pct。二季度，公 司实现营收92.9亿元，环比+23.7%；归母净利2.02亿元，环比+192.2%；扣非归母净利0.38亿元，环比+262.7%。Q2销售毛利率/归母净利率为17.8%/2.2%，环比变化为-0.1/1.3pct。此外，公司发布并实施完成2023年度利润分配方案，向 全体股东每10股派发现金红利1元（含税），总金额为1.77亿元。 动力储能产品上半年收入及毛利率均同比提升。1）对于动力电池板块，根据SNEResearch数据，2024H1全球电动汽车动力电池用量达364.6GWh，同比+22.3%。 公司动力电池装车量9GWh，同比+38.2%，位居全球第八。上半年，公司动力电池系统实现收入117.0亿元，同比+11.7%，毛利率13.6%，同比+2.7pct。当前，公司已新增多家欧洲车企量产定点，A级及以上市场装车量持续提升，商用车重卡 市场取得新突破。2）对于储能电池板块，根据GGII数据，2024H1中国储能锂电 行业电池 前次评级买入 09月10日收盘价（元）18.29 总市值（百万元）32,763.20 总股本（百万股）1,791.32 其中自由流通股（%）74.21 30日日均成交量（百万股11.53 股价走势 池出货量达116GWh，同比+41%。据InfoLinkConsulting资料，上半年公司储能电芯出货位居全球第七，整体排名有所提升。上半年公司储能系统实现收入43.4亿元，同比+4.6%，毛利率23.9%，同比+37.0pct。 加速推进电池新技术及原材料端布局。上半年，公司新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池，以及全固态技术金石电池。其中G刻电池充电9.8分 钟补能80%，充电15分钟补能90%；星晨电池具有能量密度高、循环寿命长及支持4C快充的特点；金石电池电芯能量密度为350Wh/kg，循环可达3000次以上，单次充电续航可达1000km。此外，在原材料布局方面，公司先后布局了矿产 10% 0% -10% -20% -30% -40% 国轩高科沪深300 资源、前驱体、正极、负极、铜箔、隔膜等上游原材料及电芯、电池包及电池回收利用，目前正加快宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发和布局。随着公司电池新技术及原材料端布局的推进，看好公司后续产品竞争力及成本控制能力的提升。 上半年海外收入高增，出海布局逐步深入。公司注重国际市场的拓展，产品已出口至泰国、印尼、越南、印度、新加坡、美国、加拿大、欧盟等全球多个国家和地区。在基地建设方面，目前公司德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品已顺 利下线。且美国芝加哥、美国密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等生产基地布局也在推进中，覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。2024H1公司实现海外地区（含港澳台，下同）收入55.3亿元（同增80.5%），占营收比重32.9%（同增12.8pct），毛利率21.1%（同增4.6pct），高于大陆地区毛利率16.2%。随着海外市场的拓展，公司的收入和盈利水平有望逐步提升。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润为9.99/14.89/20.62亿元，同比增长6.4%/49.1%/38.5%，对应2024-2026年PE为32.8/22.0/15.9倍。维持“买 入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧，出海布局不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 23,052 31,605 38,317 47,166 58,248 增长率yoy（%） 122.6 37.1 21.2 23.1 23.5 归母净利润（百万元） 312 939 999 1,489 2,062 增长率yoy（%） 206.1 201.3 6.4 49.1 38.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.17 0.52 0.56 0.83 1.15 净资产收益率（%） 1.3 3.7 3.9 5.5 7.2 P/E（倍） 105.2 34.9 32.8 22.0 15.9 P/B（倍） 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月10日收盘价 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师林卓欣 执业证书编号：S0680522120002邮箱：linzhuoxin@gszq.com 相关研究 1、《国轩高科（002074.SZ）：23Q3毛利率环比提升，持续关注北美锂电产能建设进展》2023-11-04 2、《国轩高科（002074.SZ）：扣非归母净利迎来向上拐点，长期看好一体化优势及国际化布局》2023-09-053、《国轩高科（002074.SZ）：上游布局+海外拓展，业绩增长拐点有望加速到来》2022-09-02 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 37487 42429 46034 50525 58091 营业收入 23052 31605 38317 47166 58248 现金 14122 14513 15047 15126 16986 营业成本 18950 26257 31230 38288 47079 应收票据及应收账款 8737 13040 15159 18095 21881 营业税金及附加 161 234 284 349 431 其他应收款 286 500 606 746 921 营业费用 471 656 881 1085 1340 预付账款 517 349 415 509 626 管理费用 1311 1736 1839 2264 2796 存货 7584 5679 6354 7461 8921 研发费用 1793 2061 2414 2971 3670 其他流动资产 6240 8349 8453 8588 8757 财务费用 323 547 900 990 1089 非流动资产 35141 51163 65023 78212 90289 资产减值损失 -372 -244 -408 -428 -449 长期投资 1086 1505 1924 2344 2763 其他收益 922 1273 1341 1415 1456 固定资产 11785 21857 29740 36510 42167 公允价值变动收益 -140 106 -50 0 0 无形资产 2903 4684 6465 8246 10028 投资净收益 217 69 0 0 0 其他非流动资产 19367 23118 26893 31112 35331 资产处置收益 18 -2 0 0 0 资产总计 72627 93593 111057 128737 148380 营业利润 199 975 1002 1491 2065 流动负债 34369 45366 56279 67689 80573 营业外收入 73 14 20 0 0 短期借款 10821 16237 21653 27069 32486 营业外支出 13 42 22 0 0 应付票据及应付账款 17331 19535 23235 28486 35026 利润总额 259 948 1000 1491 2065 其他流动负债 6218 9594 11391 12134 13061 所得税 -107 -21 -40 -60 -83 非流动负债 13761 21931 27806 32806 37806 净利润 366 969 1040 1551 2148 长期借款 10689 18160 23160 28160 33160 少数股东损益 54 30 42 62 86 其他非流动负债 3072 3771 4647 4647 4647 归属母公司净利润 312 939 999 1489 2062 负债合计 48130 67297 84085 100495 118379 EBITDA 1580 3263 5824 7519 9305 少数股东权益 986 1229 1271 1333 1419 EPS（元/股） 0.17 0.52 0.56 0.83 1.15 股本 1779 1785 1791 1791 1791 资本公积 18191 19037 19259 19259 19259 主要财务比率 留存收益 3734 4673 5551 6759 8432 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 23512 25067 25701 26909 28582 成长能力 负债和股东权益 72627 93593 111057 128737 148380 营业收入(%) 122.6 37.1 21.2 23.1 23.5 营业利润(%) 408.9 390.9 2.7 48.8 38.5 归属母公司净利润(%) 206.1 201.3 6.4 49.1 38.5 获利能力毛利率(%) 17.8 16.9 18.5 18.8 19.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.4 3.0 2.6 3.2 3.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.3 3.7 3.9 5.5 7.2 经营活动现金流 801 2419 5792 8178 10067 ROIC(%) 1.4 2.1 2.5 2.8 3.2 净利润 366 969 1040 1551 2148 偿债能力 折旧摊销 1093 1878 3924 5037 6151 资产负债率(%) 66.3 71.9 75.7 78.1 79.8 财务费用 496 908 0 0 0 净负债比率(%) 47.3 98.1 136.9 167.3 186.1 投资损失 -217 -69 0 0 0 流动比率 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7 营运资金变动 -1735 -1574 123 447 533 速动比率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 799 306 705 1143 1235 营运能力 投资活动现金流 -17525 -16475 -17483 -18235 -18235 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 -13381 -13020 -17946 -17816 -17816 应收账款周转率 3.0 2.9 2.7 2.9 2.9 长期投资 -4193 -3524 -419 -419 -419 应付账款周转率 2.2 2.1 2.1 2.2 2.2 其他投资现金流 49 69 882 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 18304 13888 12157 10136 10028 每股收益(最新摊薄) 0.17 0.52 0.56 0.83 1.15 短期借款 5340 5416 5416 5416 5416 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 1.35 3.23 4.57 5.62 长期借款 6311 7471 5000 5000 5000 每股净资产(最新摊薄) 13.13 13.9