系列点评三十五：25Q3毛利率环比提升 高端、出海逐步突破

业绩概述

• 2025Q1-3营业收入5,662.7亿元，同比+12.7%；归母净利233.3亿元，同比-7.6%；扣非净利润204.9亿元，同比-11.7%。
• 2025Q3营业收入1,949.8亿元，同比-3.1%，环比-3.0%；归母净利78.2亿元，同比-32.6%，环比+23.1%；扣非净利润68.9亿元，同比-36.7%，环比+26.9%。

营收与ASP

• 2025Q3销量111.4万辆，同比-1.8%，环比-2.7%；高端车型占比8.2%，同比+4.4pct，环比+0.5pct；出口占比20.9%，同比+12.6pct，环比-1.6pct。
• 2025Q3单车ASP13.67万元，同比-0.21万元，环比-0.06万元（主要原因是海外及高端车型占比环比小幅下降）。

毛利与净利

• 2025Q3整体毛利率17.6%，同比-4.3pct，环比+1.4pct；汽车+电池毛利率20.6%，同比-5.0pct，环比+1.9pct；单车毛利28,187元，环比+2,459元。
• 费用率：销售3.1%，管理2.5%，研发7.3%，财务0.2%，合计13.0%。
• 2025Q3归母净利78.2亿元，环比+23.1%，主要受毛利改善驱动，汇兑收益环比Q2减少约15亿影响归母净利。
• 单车净利0.62万元，环比+1,276元。

高端化与出海

• 高端品牌管理层调整，强化品牌体系化建设，1-9月方程豹/腾势/仰望销量分别11.5/11.6/0.25万辆，同比+279.0%/+28.2%/-61.8%。
• 1-9月累计出口69.7万辆，同比+134.0%；海外混动车型需求提升，土耳其、巴西、欧洲等地销量增长，自建运力提升带动销量。
• 比亚迪巴西工厂投产，积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂，出海有望在欧洲、东南亚、澳新快速发展。

投资建议

• 预计2025-2027年营收8,664.7/9,812.8/11,045.3亿元，归母净利润372.5/474.6/585.9亿元，EPS4.09/5.21/6.43元，对应2025年10月31日100.79元/股收盘价，PE分别为25/19/16倍。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。