业绩延续高增，AI应用深化及新游共驱成长

2025-11-17 开源证券 xx翔

核心观点：看好公司游戏及AI战略深化驱动成长，维持“买入”评级。
业绩表现：
- 2025Q3实现营收1929亿元（同比+15%，环比+5%），归母净利润631亿元（同比+19%，环比+13%）。
- 增值服务收入959亿元（同比+16%），其中国内游戏收入428亿元（同比+15%），海外游戏收入208亿元（同比+43%）。
- 营销服务收入362亿元（同比+21%），金科企服收入582亿元（同比+10%）。
- 毛利率同比+3pct至56%。
AI技术进展：
- 混元基础模型持续升级，文生图模型全球第一。
- AI赋能广告（腾讯广告AIM+）、电商（商品推荐）业务，提升ROI及交易额。
- 微信生态深度集成AI，转型为“超级”智能体，提升用户交互深度。
游戏业务增长：
- 新游《三角洲行动》Q3流水前三，《无畏契约》端手游国服月活破5000万。
- 老游《王者荣耀》2025年日活破1.39亿，《皇室战争》9月日活及流水创新高。
- 重磅IP衍生游戏《王者荣耀世界》《王者万象棋》即将上线。
估值与预测：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为2264/2562/2887亿元。
- 当前股价对应PE分别为23.7/20.9/18.6倍。
风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等。