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Q4 业绩高增，看好丰富新游/AI 赋能平台共驱成长

2026-03-10 开源证券 LIHUYUN

核心观点：公司2025年Q4业绩延续高增，广告增速提升，看好商业化加速，维持“买入”评级。
关键数据：
- 营收：83.21亿元（同比+8%，环比+8%）
- 归母净利润：5.13亿元（同比+471%，环比+9%）
- 经调整净利润：8.78亿元（同比+94%，环比+12%）
- 增值服务收入：32.62亿元（同比+6%，环比+8%）
- 广告收入：30.42亿元（同比+27%，环比+18%）
- 移动游戏收入：15.40亿元（同比-14%，环比+2%）
- IP衍生品及其他收入：4.77亿元（同比+3%，环比-18%）
- 毛利率：37.0%（同比+0.9pct，环比+0.4pct）
- 三费率：31.0%（同比-3.4pct，环比-1.1pct）
- 用户数据：Q4 DAU 1.13亿（同比+10%），Q4 MAU 3.66亿（同比+8%），Q4日均使用时长107分钟（同比+8分钟）
- 创作生态：月均视频投稿量同比+15%，UP主人均收入同比+21%
- AI广告投放：2025年同比增长超150%
研究结论：
- 长线运营铸造常青游戏，储备游戏丰富，包括《逃离鸭科夫》主机版/手游版、《三国：百将牌》、《闪耀吧！噜咪》等。
- 社区生态持续健康发展，AI全面赋能下平台商业化空间进一步打开。
- 下调2026-2027年归母净利润预测至15.74/24.86亿元，新增2028年预测至33.07亿元，当前股价对应PE为46.7/29.5/22.2倍。
- 看好AI长期赋能，维持“买入”评级。
风险提示：游戏生命周期或流水不及预期，广告收入增速不及预期等。