核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2024年公司实现营收51.18亿元，同比增长19.16%；归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%。
- 2025Q1实现营收13.53亿元，同比增长3.46%；归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%。
- 2024年业绩高增主要得益于复古情怀老游戏长线运营（如《原始传奇》、《热血合击》）和海外游戏持续发力（如《OVERLORD》在韩国Google Play畅销榜最高排名第32位，《天使之战》海外版位列东南亚多地区畅销榜前十）。
- 2025Q1营收增长主要得益于老游戏持续稳健运营，以及新游戏《龙之谷世界》贡献增量；同时，销售、管理和研发费用同比优化，推动净利润增长达21.6%。
游戏研发与发行：
- 2025年1月31日公司发布22款游戏产品，覆盖MMORPG、SLG、策略卡牌等品类。
- 已上线游戏包括《龙之谷世界》和《数码宝贝：源码》。
- 重点新游《斗罗大陆：诛邢传说》已完成首测和扬帆测试。
- 公司完成对自然选择的投资，投后累计持有自然选择海外控制主体超16%的股权。
- 自然选择开发的3D AI陪伴应用《EVE》宣布开启内测，首测亦将于近期开启。
股东回报：
- 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利约2.14亿元。
- 2024年现金分红合计预计为4.26亿元，现金分红比例为26.18%。
- 公司完成约1607万股回购股份的注销，占公司总股本的0.75%。
- 管理层承诺2024-2028年不减持及将公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份，已完成两次现金分红增持，共计增持股份约980万股。
- 公司制定未来三年（2025-2027年）股东回报规划，可采取现金、股票或两者结合的方式分配股利，具备现金分红条件时优先采用现金分红，并可进行中期现金分红。
盈利预测与估值：
- 预计公司2025-2027年营收分别为59.9/65.6/71.8亿元，对应增速16.9%/9.66%/9.43%。
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.3/23.8/26.4亿元，对应增速31.0%/11.3%/11.2%。
- 维持公司“买入”评级。
风险提示：
- 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。
研究结论
恺英网络2024年业绩高增，2025Q1延续增长态势，主要得益于老游戏稳健运营和海外游戏发力。公司游戏储备丰富，3D AI陪伴应用《EVE》开启内测，未来有望持续驱动业绩增长。公司稳定分红及回购注销提升投资价值，管理层持续增持彰显信心。维持“买入”评级，但需关注政策监管、行业增速放缓及游戏流水上线节奏不及预期的风险。
