传奇盒子驱动业绩高增，新游储备及AI布局稳步推进

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营收40.75亿元，同比增长3.75%；归母净利润15.83亿元，同比增长23.70%。其中，2025年Q3营收14.97亿元，同比增长9.08%；归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%。
• 增长驱动：复古情怀老游戏长线运营稳健，传奇盒子及其品牌专区收入增长驱动信息服务业务营收同比增长。归母净利润同比增速显著高于营收，主要系高毛利率的信息服务业务快速增长，成本得以优化。
• 传奇盒子生态：7月以来，三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技相继入驻传奇盒子，分别支付1/2/1.5亿元开设品牌专区。9月，《龙迹之城》、《烈焰觉醒》等超25款传奇类精品游戏入驻，未来计划引入超百款游戏。10月，与顺网科技和顺玩网络合作，构建传奇、传世品类PC游戏生态社区，提升PC端市占率和影响力。
• 新游储备：多款储备游戏陆续开启测试，包括《斗罗大陆：诛邢传说》、《盗墓笔记：启程》、《三国：天下归心》等。2025年1-10月，公司共17款储备游戏获批版号。
• AI布局：推出游戏行业AI全流程开发平台SOON、治愈系AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”。投资VR硬件厂商乐相科技，其首款AI眼镜已预发布展示；投资自然选择，其全球首款3D AI智能陪伴应用《EVE》已开启内测。

研究结论

• 公司老游戏运营稳健，传奇盒子高速发展，贡献业绩增量。未来，传奇盒子、丰富的游戏储备、以及多元的AI布局亦有望贡献增量。
• 预计公司2025-2027年营收分别为61.8/68.5/75.6亿元，对应增速20.7%/10.9%/10.4%；归母净利润分别为21.9/25.4/28.8亿元，对应增速34.6%/16.1%/13.3%。
• 维持公司“买入”评级。

风险提示

• 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。