电力2025三季报总结：火力降收增利，水电稳增，绿电承压

行情回顾

• 电量：1-9月全社会用电量同比增长4.6%，规上工业发电量同比增长1.6%。火电、水电、核电、光伏、风电发电量同比分别-1.2%、-1.1%、+9.2%、+24.2%和+10.1%。预计全年全社会用电量同比增长5%左右，四季度增速高于三季度。预计2025年新增发电装机规模超过5亿千瓦，发电装机容量达到39亿千瓦左右，同比增长16.5%。
• 成本：25Q3北港Q5500现货价705元/吨，同比下跌166元/吨（跌幅19.1%），环比上涨84元/吨（涨幅13.5%）。25Q3北港Q5500均价673元/吨，同比下跌180元/吨（跌幅26.7%），较25Q2均价上涨31元/吨（涨幅4.8%）。
• 市场表现：2025年三季度，中信电力及公用事业指数上涨3.05%，跑输沪深300指数14.86个百分点。个股方面，41家上涨，28家下跌。
• 基金持仓：25Q3主动型与指数型基金对电力及公用事业行业持仓同步回落，合并计算后持仓占比为1.17%。

业绩综述

• 电力板块：2025前三季度合计实现营业收入14365亿元，同比下降1.34%；实现归母净利润1694亿元，同比提升5.81%。
• 火电：2025前三季度合计实现营业收入9060亿元，同比下滑3.12%；实现归母净利润711亿元，同比提升15.83%。成本低位支撑盈利。
• 水电：2025前三季度合计实现营业收入1488亿元，同比增长1.66%；实现归母净利润513亿元，同比增加3.32%。来水好转，业绩稳中有升。
• 新能源：2025前三季度合计实现营业收入2356亿元，同比微增0.77%；实现归母净利润353亿元，同比下滑5.59%。消纳加剧，业绩相对承压。

投资建议

• 火电：Q3业绩持续向上，煤价反弹“稳电价”预期提升。建议关注华能国际、华电国际、皖能电力、浙能电力、建投能源；火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。
• 绿电：推荐布局低估绿电板块，推荐优先关注低估港股绿电以及风电运营商，建议关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等。
• 水核：把握水核防御，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。
• 核电：建议关注中国核电和中国广核。

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 原料价格超预期上涨
• 电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期