电力板块业绩总结
- 基本面与市场风格共振：业绩期电力指数走强，但近一年电力板块累计跌幅0.54%，表现不及沪深300及创业板指数。2025年Q1电力板块在弱β行情下表现不及创业板指数，但4月中下旬在美国关税政策冲击下，叠加市场风格切换，电力板块增长韧性十足，二三季度有望继续稳健向上。
- 估值水平：申万二级电力板块PE(TTM)为16.6倍，低于行业平均水平，火电、风电、光伏、水电、核电PE估值分别为11.0倍、18.7倍、21.9倍、近20.3倍、18.5倍。
- 业绩表现：2024年电力板块总体营收下滑2.54%，归母净利润增长8.2%。火电盈利大幅增长（2024年增长31%），水电业绩稳中有升（2024年增长14.92%），核电受所得税费用影响下滑8.23%，绿电行业“增收不增利”（2024年净利润下降6.48%）。
- 需求与供应：2025年Q1全社会用电量同比增长2.5%，第二产业用电量增长1.9%，第三产业用电量增长5.2%。2025年3月规上工业发电量同比增长1.8%，火电发电量同比下降2.3%，水电发电量同比增长9.5%，风光核合计发电量同比增长21.3%。
- 中电联预测：2025年全社会用电量同比增长6%左右，新增发电装机规模有望超过4.5亿千瓦，非化石能源发电装机占比将超过60%。
火电：盈利改善明显
- 营收：2024年火电营收同比减少1%，2025Q1营收同比减少8%，主要受电价下滑和新能源发电量挤压影响。
- 盈利：受益煤价大幅下跌，2024年火电归母净利润同比增长31%，2025Q1同比增长8%。2025Q1火电毛利率/净利率分别为17.3%/10.2%，同比增长1.7pct、1.4pct。
- 发电量：2024年火电发电量同比增长1.5%，2025Q1同比下降4.7%，但平均利用小时数维持在4400小时左右。
- 煤价：2025Q1北方港动力煤5500K平均煤价同比下滑19%，理论测算下度电成本下降6.6分。
水电：业绩稳中有升
- 营收：2024年水电营收同比增长8.98%，2025Q1同比增长8.63%，主要受益来水偏丰和新投产机组贡献。
- 盈利：2024年水电归母净利润同比增长17.48%，2025Q1同比增长28.11%，主要受发电量高增长摊薄固定成本等因素。
- 发电量：2024年水电发电量同比增长10.87%，2025Q1同比增长6.23%，平均利用小时数同比上升1.62%。
核电：装机规模提升，电价短期扰动
- 营收与盈利：2024年核电营收同比增长4.17%，归母净利润同比下降8.23%，2025Q1营收同比增长8.42%，归母净利润同比下降7.51%。
- 发电量：2024年核电总发电量同比增长2.69%，2025Q1同比增长12.95%，平均发电利用小时数同比增加5.58%。
- 成本：铀燃料执行长协，成本可控；核电站建造成本仍存在优化空间。
绿电：增收不增利
- 营收与盈利：2024年绿电行业营收同比增长0.27%，归母净利润同比下降6.48%，2025Q1营收同比下降3.35%，归母净利润同比下降6.32%。
- 成本：新投产机组导致折旧成本提升，毛利率同比上涨2.85pct，净利率同比下滑4.40pct。
- 发电量：2024年绿电行业发电量同比增长24.19%，2025Q1同比增长26.09%，但平均利用小时数同比下降4.93%。
- 成本压力：光伏组件价格持续走低，风电机组中标均价维持低位，运营商成本压力减小。
投资建议
- 火电：看好煤价低位和用电旺季，推荐【福能股份】、【建投能源】、【甘肃能源】、【华电国际】。
- 水电：推荐【长江电力】、【川投能源】，股息率具备溢价优势。
- 风电：推荐【三峡能源】，谨慎推荐【龙源电力】、【中绿电】、【浙江新能】。
- 核电：推荐【中国核电】，谨慎推荐【中国广核】。
- 资产重组：关注【远达环保】、【电投产融】、【湖南发展】。
- 垃圾焚烧：关注【旺能环境】、【军信股份】、【中科环保】。
风险提示
- 宏观经济波动风险。
- 电力市场化改革推进不及预期。
- 新能源竞争加剧导致盈利下降。
- 降水量不及预期影响水电业绩。
