国盛能源电力 专题汇报十九电力中报总结水电稳增火绿承压电价筑底强化红利价值

电力板块中报总结

基本面分析

• 需求端：上半年电力需求呈现韧性，增速55.3%，但7月单月增速不足2%，呈现前快后慢趋势。主要因素包括基数效应（去年需求前慢后快）和二产用电边际改善（去年二产用电增速仅3.2%，低于全社会5.0%的增速，今年二产用电增速与全社会增速拟合）。
• 发电端：火电发电量超预期，由去年负增长转为正增长。主要原因是需求向好和新能源限电率提升（上半年风电发电量负增长，限电导致火电让出部分空间）。水电受厄尔尼诺影响，来水情况好，发电量增速积极。
• 成本端：煤价持续走高，年初预期成本远低于实际。一季度煤价尚可，二季度北港5500卡煤均价达820元/吨，三季度进一步上涨至843元/吨，同比上涨近百元。

业绩表现

• 火电：受电价下行和成本上涨双重影响，业绩承压。区域差异明显，电价降幅相对较小的北方地区和煤电一体化公司表现相对较好。
• 水电：市场化程度低，受成本影响小，来水情况好，业绩表现稳健积极，如川投等公司积极提分红。
• 新能源：受136号文全面市场化影响，电价冲击和限电双重打击，业绩压力大。区域分化加剧，西北地区尤为明显，机制电价竞价结果也印证了电价压力。

投资建议

• 关注板块拐点：电力板块经历业绩压力测试，但明年电价上涨预期强，是少数能看到业绩向上修复的行业。
• 关注性价比标的：建议关注国电、华能等性价比高、分红稳定的龙头企业。
• 关注区域电价反转标的：如广东、华东等区域，明年电价反转预期强，可关注江苏国信、浙能等。
• 关注水电红利资产：建议关注长电、川投、国投等水电龙头。
• 关注算电协同主题：结合数据中心和绿电绑定趋势，关注绿电板块发展。
• 关注核电板块：核电电价机制有望趋于稳健，关注辽宁核电等。
• 关注气电板块：建议关注有海外长协资源的诚然、新奥、深然、福然等。