电力及公用事业行业2025A&2026Q1总结报告：火电板块业绩趋稳，绿电承压静待拐点

2026年1-3月，全国发电量同比增长3.4%，其中水电发电量同比增长8.9%，火电同比增长3.7%，核电同比下降3.8%，风电同比下降2.9%，太阳能发电量同比增长11.2%。公用事业板块整体营收同比下降3.56%，净利润同比下降7.51%，但环比有所改善，毛利率和净利率分别提升0.35pct和0.08pct。

火电板块减收增利，利润率提升。2026年一季度，火电板块营收同比下降2.55%，净利润同比下降1.37%，毛利率和净利率分别为16.30%/ 9.75%。火电板块主要受益于较低的煤炭价格和容量电价的提升。

水电板块各流域来水情况分化，板块净利润整体上行。2026年一季度，水电板块营收同比上涨4.42%，归母净利润同比增长17.24%，毛利率及净利率分别为50.05%/36.38%。

绿电板块电价持续承压，板块利润同比下滑。2026年一季度，风力发电板块营收同比下降3.84%，净利润同比下降33.12%；光伏发电板块营收同比下降9.43%，归母净利润同比下降104.79%。绿电板块面临来自限电和电价下行的双重压力。

核力发电受机组大修及增值税退税影响，一季度业绩同比下降。2026年一季度，核力发电板块实现营收352.44亿元，实现归母净利润48.05亿元，同比下降21.99%。

公用事业板块估值水平自2025年初的低点一路上涨，2026年3月底达到高点，市净率超过2倍，市盈率超过21.5倍，随后板块调整，截至2026年5月13日，板块市净率达到1.98倍，市盈率达到22.19倍。

从基金持仓来看，2026Q1公用事业行业基金持仓市值469亿元，占基金持仓比例为1.24%，处于低配位置。火力发电持仓占比从24.55%下降至18.1%，水力发电从40.7%增加至48.64%，成为第一大重仓细分板块。绿电板块持仓普遍回落，个股方面，长江电力、华能国际、国电电力等火电股仓位显著下降，三峡能源、华电新能等水力发电股仓位有所上升。

风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、市场电价不及预期、煤炭价格上行风险。