电力24年报及25Q1总结：火电分化增长，水电改善，绿电承压

行情回顾

2025年1-3月，全社会用电量同比增长2.5%，规上工业发电量同比下降0.3%。火电、水电、核电、光伏、风电发电量同比分别下降4.7%、增长5.9%、增长12.8%、增长19.5%和增长9.3%。预计2025年全国全社会用电量同比增长6%左右，全年统调最高用电负荷约为15.5亿千瓦。Q1环渤海动力煤（Q5500）现货均价同比下降19.2%，港口Q5500年长协均价同比下降2.7%。

市场表现

2024年，沪深300指数上涨14.68%，中信电力及公用事业指数上涨13.71%，跑输沪深300指数0.97个百分点。2025年初至5月6日，沪深300指数下跌4.76%，中信电力及公用事业指数下跌1.01%，跑赢沪深300指数3.75个百分点。电力及公用事业板块69家上市公司中35家上涨，34家下跌。

基金持仓

2024年Q4末，主动型基金和指数型基金对电力及公用事业板块的持仓占比分别为1.92%和3.12%。2025年Q1末，主动型基金和指数型基金对电力及公用事业板块的持仓占比分别为1.37%和2.89%。

业绩综述

2024年，电力板块上市公司合计实现归母净利润同比增长8.9%。火电上市公司合计实现归母净利润同比增长31.91%，区域分化明显。水电上市公司合计实现归母净利润同比增长17.31%。新能源发电（含核电）上市公司合计实现归母净利润同比下降15.60%。

2025Q1，电力板块上市公司合计实现归母净利润同比增长7.83%。火电上市公司合计实现归母净利润同比增长7.72%。水电上市公司合计实现归母净利润同比增长27.93%。新能源发电（含核电）上市公司合计实现归母净利润同比下降3.86%。

投资建议

火电：随着新能源比例快速提升，火电灵活调节特性价值将进一步兑现。看好电价风险低、盈利能力较强标的。建议关注华电国际、华能国际、皖能电力、建投能源；以及火电改造设备龙头青达环保。 水电/核电：把握长期投资价值。建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；中国核电和中国广核。 绿电：建议关注低估港股绿电以及风电运营商。建议关注新天绿色能源（H）、龙源电力（H）、中闽能源、福能股份。

风险提示

项目建设进度不及预期、原料价格超预期上涨、电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期、测算可能存在误差。