电力2025中报总结：火电降收增利，绿电承压，水电稳健

行情回顾

• 量价承压，成本回落超预期
  • 电量：2025年1-6月全社会用电量同比增长3.7%，规上工业发电量同比增长0.8%。火电、水电、核电、光伏、风电发电量同比分别-2.4%、-2.9%、+11.3%、+20.0%和+10.6%。预计全年用电量增长5-6%，夏季最高用电负荷可能达15.2-15.7亿千瓦。
  • 成本：煤价持续下跌，上半年现货煤价同比下降237元/吨。北港Q5500现货价同比下跌27.6%，环比下跌8.1%。
• 市场表现：2025年上半年中信电力及公用事业指数上涨2.23%，跑赢沪深300指数。板块内42家上涨，27家下跌。
• 基金持仓：Q2末主动型基金和指数型基金对板块持仓占比分别为1.50%和2.96%，较Q1有所回升。

业绩综述

• 火电：营收下滑3.70%，但利润提升6.31%，成本下行支撑盈利。28家火电公司中17家利润同比增长。
• 水电：营收增长4.69%，利润增长10.70%，来水情况较好且电价受市场化影响小。
• 新能源：营收下滑2.18%，利润下滑6.42%，装机快增导致消纳问题加剧，冲击市场电价。

投资建议

• 火电：煤价走低对冲压力，容量电价提升重塑盈利模式。推荐关注电价稳定绩优标、广东地区及高分红标的转型诉求。
• 水电/核电：红利资产潜力显现，三峡折旧释放利润空间，核电供需提振，核聚变商业化可期。
• 绿电：政策底已现，绿电直连、绿证政策催化消费。推荐关注来风改善、电价稳定的风电运营商及低估值港股绿电运营商。
• 建议关注重点标的：火电（华电国际、华能国际等）、绿电（新天绿能、龙源电力等）、水电（长江电力、国投电力等）、核电（中国核电、中国广核）。

风险提示

• 项目建设进度不及预期、原料价格超预期上涨、电力辅助服务市场及绿证交易政策不及预期。