【民生电力公用】近期路演小结：关注Q2水涨火降的预期逻辑演绎，水电逻辑顺、绿电性价比高

【民生电力公用】近期路演小结：关注Q2水涨火降的预期逻辑演绎，水电逻辑顺、绿电性价比高 【火电】博弈一季报，迎接Q2用电淡季的来水、煤价的预期交易 1、1Q23同期全国煤电基本处于水面以下，低基数效应带来1Q24的业绩高增，市场对此情况并未形成一致预期。 2、虽然过年前后因为供给侧收缩挺住了煤价，但3月复工复产后高频数据不佳等因素导致煤价无法继续维持，部分资金交易煤价的一阶导（当期业绩）、也 【民生电力公用】近期路演小结：关注Q2水涨火降的预期逻辑演绎，水电逻辑顺、绿电性价比高 【火电】博弈一季报，迎接Q2用电淡季的来水、煤价的预期交易 1、1Q23同期全国煤电基本处于水面以下，低基数效应带来1Q24的业绩高增，市场对此情况并未形成一致预期。 2、虽然过年前后因为供给侧收缩挺住了煤价，但3月复工复产后高频数据不佳等因素导致煤价无法继续维持，部分资金交易煤价的一阶导（当期业绩）、也有部分资金看煤价二阶导（煤电联动的电价方向）因此观望。 3、当前火电板块估值确实偏高，虽然PB还未达到22年高点，但周期股实现盈利后给10倍PE的估值体系导致大部分个股空间有限。 4、后续关键交易点：6月迎峰度夏开始的24夏季缺电力/限电，3Q24很有可能出现火电电量下降的同时频繁的拉闸限电（缺装机）。 【标的】继续看好存在预期差、市场关注度低的粤电、宝新；长三角四小龙申能、苏国信、浙能、皖能估值均已到位甚至偏高，不如直接买龙头华能、华电，短期交易火电逻辑华电更优、中长期绿电估值开始修复华能更顺。 【水电】逻辑依然顺，且市场主流对今年的水电仍有疑虑 1、中逻辑（24年来水修复为底，厄尔尼诺锦上添花)&长逻辑(无风险利率下行拔估值）仍在持续验证中。 2、水电的股息率远低于盈利高点的周期股，但低回撤风险、大市值流通盘(三峡EB1和川投CB释放出的筹码)，只要牛市没来都可以继续拿着到9 月。 3、一季度云南等地干旱结合高频来水数据，市场主流仍不信今年水电基本面向上，预期没一致就还有空间。 【标的】左手长电防守、右手黔源进攻。 长电（24年合理估值7000亿，加上4%股息，以及利率、抱团因素推升估值），黔源（6大央企水电里的高弹性小水电，24年EPS有望翻倍，强现金流提分红，乌江水电、金中、金上的30GW大水电老故事新篇章）。 华水看外送广东新长协能否顺利提价，国投、川投看市值差额（当前水、火、绿估值体系下合理差200亿）。 【核电】估值体系待提升，关键看长电/华水能否突破20倍 1、目前两核A股对应24年都达到15倍，如果估值天花板长电/华水能从当前18倍往上突破到20~22倍，则可同步上行。 2、新机组：10台/年已成普遍预期，远期每台带来5e+利润、10e+现金流，但基本不影响当期模型贴现。 3、分红：2030前大幅提高概率不大，但也不存在资本金缺口要再融资。 【标的】中核天花板更高（三代、四代、五代堆），广核可能更适合当前市场风格（没绿电）且A+H。 【绿电】市场关注度升温，但主流预期仍偏悲观（类似水电） 1、1月中旬A股&2月年后H股绿电一波上涨引起市场关注，但主流预期仍未扭转。 2、23年的光伏收益率超过10%，对24年业绩推动会很明显。 3、第一阶段看一季报20%~30%以上的业绩增速重新找回成长性修复估值，先选弹性大的；第二阶段等7月中报连续第二个业绩高增速，再买龙头。 【标的】这一波福能涨的是股息率，海风电价上行的逻辑还没交易，可以继续拿到6月落地。 一季报买高弹性的中绿电/广宇、金开、苏新能、浙新能、龙源A，中报板块起来买三峡、龙源H。 【水务&垃圾发电】垃圾发电比水务更有潜力 1、18年暴雷出清、产能扩张停止，20年在建陆续投产、23年产能爬坡到位，经营现金流上升、资本开支下降，可供支配现金流迅速扩张。 2、现金流的3个去向：投资、还债、分红，前2两者或多或少都有限制，分红是当下更好的选择，尤其是有任务在身的国企。 3、水务的分红、涨价预期已经充分交易。 【标的】三峰23年报没提分红、但仍有潜力提（比如24中报），其他包括去年反复纠结的旺能、今年刚“翻倍”分红的瀚蓝，水务可以选择23年报雷过的重水（小长电）、次新的联水（一带一路）。